國(guó)內(nèi)驚現(xiàn)資本大出逃 炒家變賣(mài)房產(chǎn)拋棄人民幣

　　雖然上一周人民幣對(duì)美元一直在升值，但專(zhuān)程從加拿大回來(lái)的劉云(化名)還是堅(jiān)持要把位于北京東直門(mén)的4套房子賣(mài)掉?！拔艺J(rèn)識(shí)的國(guó)內(nèi)有不少人在往外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，都感覺(jué)人民幣資產(chǎn)不是很安全，預(yù)期很不好?！?/p>

　　對(duì)人民幣升值的預(yù)期一旦轉(zhuǎn)向，資金便開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

　　在剛剛過(guò)去的二季度，人民幣對(duì)美元貶值明顯，0.88%的貶值幅度創(chuàng)下了自1994年以來(lái)最大值。這基本宣告人民幣對(duì)美元的趨勢(shì)只有“升值”兩個(gè)字的時(shí)代結(jié)束。

　　7月20日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3112,與上一交易日相比上升14個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第五日上升。但一位市場(chǎng)交易員反映：“市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期仍然減弱，是央行仍通過(guò)維持較高中間價(jià)的方式抑制人民幣貶值預(yù)期。最近外匯儲(chǔ)備的下降和央行在操作層面上賣(mài)美元、買(mǎi)人民幣不無(wú)關(guān)系。”

　　在人民幣貶值預(yù)期下，資本流出的現(xiàn)象不排除未來(lái)會(huì)有加大的可能。宏源證券固定收益總部首席分析師范為在最新的一份研究材料《后危機(jī)時(shí)代的2012：匯率波動(dòng)視角下的資產(chǎn)配置》中提醒投資者：“未來(lái)匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響將會(huì)更加顯著，應(yīng)更重視人民幣匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　這個(gè)危險(xiǎn)時(shí)刻，或許是2013年。

　　“逃走”的資本

　　上次見(jiàn)到劉云是在2009年底，那時(shí)他剛回到中國(guó)，手里有一些錢(qián)，在加拿大呆了6年的他準(zhǔn)備回國(guó)發(fā)展。

　　一時(shí)之間找不到好的項(xiàng)目，劉云曾在東直門(mén)附近買(mǎi)了8套房子，都在50~55平方米左右的一居室，商住兩用、便于出租，價(jià)格都在120萬(wàn)左右。

　　這是2009年12月到2010年2月之間的事情。

　　在北京“晃蕩”了將近一年左右，到2011年年初的時(shí)候，劉云沒(méi)有找到太好的投資機(jī)會(huì)，又回到了加拿大，房子就這樣一直出租著。

　　“其實(shí)房子的收益率是不錯(cuò)的，每套房子每月的出租價(jià)格在4500元上下浮動(dòng)，我在美國(guó)的房子同樣大小租不到這個(gè)價(jià)格，還要交地稅。而且國(guó)內(nèi)的房子還在升值?！眲⒃普f(shuō)，“但是我還是選擇先賣(mài)掉一些。”

　　今年6月初，劉云就讓國(guó)內(nèi)的房屋中介掛出了自己賣(mài)房信息?！暗谝皇菄?guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)又漲起來(lái)了；其次，我感覺(jué)將資產(chǎn)放在國(guó)內(nèi)很不安全。先賣(mài)掉一半吧，剩下的看看再說(shuō)，我最后在國(guó)內(nèi)留一套房子就行了?！眲⒃普f(shuō)：“我認(rèn)識(shí)的國(guó)內(nèi)有不少人在往外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，都感覺(jué)人民幣資產(chǎn)不是很安全，預(yù)期很不好?！?/p>

　　不看好人民幣的人越來(lái)越多，在金融機(jī)構(gòu)工作的人感受頗為明顯。

　　北京安貞橋附近一家建設(shè)銀行的柜臺(tái)員工反映：“目前美元很緊張，這兩天日換2000美元以上都需要預(yù)約了。”

　　“我們?nèi)ツ暝谙愀弁频囊豢钊嗣駧庞?jì)價(jià)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，很好賣(mài)，但今年效益并不好?！币患冶ｋU(xiǎn)公司產(chǎn)品經(jīng)理說(shuō)，“一些外資銀行的人反映，現(xiàn)在美元的理財(cái)產(chǎn)品很熱賣(mài)?！?/p>

　　5、6月份高企的順差和上半年中國(guó)對(duì)外直接投資的大幅增長(zhǎng)表明“拋棄人民幣，美元備受追捧”的現(xiàn)象在企業(yè)層面反映得更為明顯。

　　“經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移都可能是熱錢(qián)流出的典型做法，海外并購(gòu)正在炙手可熱?！币晃徊辉竿嘎缎彰娜耸空f(shuō)，“尤其一些央企下屬的二三級(jí)企業(yè)，海外并購(gòu)的特別多。”

　　較為典型的做法是：中、外方合作，以高報(bào)外方實(shí)物投資價(jià)值或中方替外方墊付投資資金的方式，通過(guò)設(shè)立合資企業(yè)向境外轉(zhuǎn)移境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益。同時(shí)，由于一些社會(huì)中介機(jī)構(gòu)為外商投資企業(yè)虛假驗(yàn)資，產(chǎn)生外商直接投資高報(bào)。這些虛增投資最終都會(huì)以利潤(rùn)匯回或清盤(pán)形式要求換匯匯出，從而形成迂回的資本外流。

　　商務(wù)部日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2012年1~6月份，中國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球116個(gè)國(guó)家和地區(qū)的2163家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類(lèi)直接投資(下同)354.2億美元，同比增長(zhǎng)48.2%。其中，通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)的直接投資118億美元，占中國(guó)同期投資總額的33.3%。

　　另外，通過(guò)QDII渠道投資海外資本市場(chǎng)，是資金流入海外市場(chǎng)的合法渠道。然而，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)具有QDII資格的金融機(jī)構(gòu)未使用的投資額度，熱錢(qián)也可通過(guò)該渠道流出中國(guó)。

　　最后一種在資本項(xiàng)下，資金流出的方式是通過(guò)銀行的渠道將資金轉(zhuǎn)移。所謂的銀行渠道即利用跨境銀行的一些特殊服務(wù)過(guò)境。比如“內(nèi)保外貸”或者“內(nèi)存外貸”。

　　央行最新的數(shù)據(jù)印證了種種資本流出的跡象。

　　2012年一季度末中國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.305萬(wàn)億美元，第二季度末中國(guó)的外匯儲(chǔ)備為3.24萬(wàn)億美元，整個(gè)二季度外儲(chǔ)減少了650億美元。但是第二季度三個(gè)月均是貿(mào)易順差：4月份184億美元，5月份186億美元，6月份317億美元，合計(jì)順差687億美元。

　　“再加上今年二季度近300億美元的外商直接投資流入，這是否已經(jīng)說(shuō)明熱錢(qián)資金繼續(xù)外流？規(guī)模在1000億美元以上?！狈稙橥扑?。

　　貶值風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)內(nèi)資本的“外逃”，顯示出人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)在加大。

　　范為在上述研究中提醒投資者：“這將使得未來(lái)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)配置不得不更多地考慮內(nèi)外部資金的流動(dòng)，以及匯率的波動(dòng)。”

　　范為認(rèn)為根據(jù)貨幣區(qū)總財(cái)富理論、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、匯兌心理學(xué)、匯率目標(biāo)區(qū)理論，均表明人民幣已經(jīng)不再被低估。

　　以往西方讓中國(guó)人民幣升值的兩大理由：一是中國(guó)常年保持高貿(mào)易順差；一是中國(guó)低廉勞動(dòng)力所帶來(lái)的產(chǎn)品不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)際上這兩點(diǎn)的根源在于國(guó)家過(guò)去的“出口導(dǎo)向政策”以及過(guò)去“中國(guó)人真的不值錢(qián)”。但這兩點(diǎn)目前都有所變化，因此實(shí)際上人民幣升值的基礎(chǔ)的確是沒(méi)有了。

　　“我們大膽判斷人民幣單邊升值的歷史已成過(guò)去?！狈稙檎f(shuō)。

　　光大證券的一份報(bào)告雖然不認(rèn)同這種均衡是中長(zhǎng)期狀態(tài)，但也認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)達(dá)到短期均衡水平，其原因是：“首先，遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期明顯；其次，現(xiàn)匯市場(chǎng)上有明顯的人民幣拋售壓力；第三，人民銀行目前正在賣(mài)出外匯以支撐人民幣匯率?！薄爱?dāng)前，人民幣對(duì)美元貶值主要是受到兩國(guó)經(jīng)濟(jì)前景以及貨幣政策走向等因素影響。”FX168財(cái)經(jīng)集團(tuán)高級(jí)金融分析師魏軍說(shuō)。

　　由于歐債危機(jī)引起的外部需求萎縮，使中國(guó)出口遭受?chē)?yán)峻考驗(yàn)，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和擴(kuò)大內(nèi)需都需要假以時(shí)日，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落已不是懸念。

　　貨幣政策層面，今年4月16日，中國(guó)人民銀行將人民幣與美元日交易波幅從原來(lái)的0.5%擴(kuò)大至1%。這是自2010年7月重啟匯改以來(lái)，人民幣匯率制度改革的重要措施。波幅的擴(kuò)大，預(yù)示著人民幣擺脫了單邊升值趨勢(shì)，開(kāi)始進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代。而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)放緩的背景下，反映中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的人民幣必然出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期分化。

　　整個(gè)一季度，人民幣對(duì)美元匯率58個(gè)交易日中，29個(gè)交易日升值，29個(gè)交易日貶值。而剛剛過(guò)去的二季度，人民幣真的貶值了，成為自1994年以來(lái)人民幣匯率跌幅最大的一個(gè)季度。

　　這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值，但貶值空間有限。

　　7月19日人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3126，與上一交易日(6.3140)相比繼續(xù)上升14個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第四日上升。本周人民幣在岸即期匯率以及離岸即期匯率持平，人民幣貶值預(yù)期也有所收窄。但一位市場(chǎng)交易員反映：“市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期仍趨弱，是央行仍通過(guò)維持較高中間價(jià)的方式抑制人民幣貶值預(yù)期。這和最近外匯儲(chǔ)備的下降和央行在操作層面上賣(mài)美元、買(mǎi)人民幣不無(wú)關(guān)系?！?/p>

　　“我們畢竟還有3萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備，這是我們能夠維持當(dāng)前匯率穩(wěn)定的最重要因素，在整個(gè)二季度，金磚四國(guó)的其他經(jīng)濟(jì)體貨幣印度盧比、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾對(duì)美元的匯率均出現(xiàn)了較大幅度貶值?！狈稙檎f(shuō)，“所以一段時(shí)間內(nèi)人民幣并不會(huì)大幅貶值?！?/p>

　　招商銀行(總行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮(微博)測(cè)算，美元對(duì)人民幣，全年來(lái)看上方6.3是個(gè)高點(diǎn)，突破6.3的難度非常大。而6.4則是一個(gè)重要的心理關(guān)口。

　　“我覺(jué)得央行也會(huì)把底線放在6.4，只要國(guó)內(nèi)國(guó)際的情況不出現(xiàn)惡化的話(huà)，6.4是階段性低點(diǎn)，跌破6.4的可能性不大，但是如果歐洲情況出現(xiàn)了超預(yù)期惡化，或者國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期的下行，跌破6.4的可能性還是有的?！眲|亮說(shuō)。

　　危險(xiǎn)時(shí)刻？

　　但是這次人民幣的貶值，投資者或許要做好長(zhǎng)期的思想準(zhǔn)備。

　　魏軍分析，首先，從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未觸底，中國(guó)央行進(jìn)一步放松貨幣政策的概率極高。并且，境外資本流出也將給人民幣帶來(lái)持續(xù)的貶值壓力。其次，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)推出第三輪量化寬松的概率較低，加之歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，美元預(yù)計(jì)將受到更多投資者追捧。因此，人民幣對(duì)美元的貶值仍將延續(xù)。

　　范為的預(yù)測(cè)則更為長(zhǎng)遠(yuǎn)些。

　　他認(rèn)為，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以保持過(guò)去的高增長(zhǎng)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，它會(huì)進(jìn)入一個(gè)次高階段。根據(jù)“羅斯托經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)六階段”理論，經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)高速增長(zhǎng)階段之后，必然會(huì)進(jìn)入次高。比如之前是10%的增速，未來(lái)可能是7%~8%。經(jīng)濟(jì)增速慢下來(lái)之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的吸引力就會(huì)相對(duì)流失掉、縮小。

　　其次，貿(mào)易項(xiàng)下的盈余倒不是讓人擔(dān)心的，但是資本項(xiàng)下的放開(kāi)正在加快，人民幣的國(guó)際化比大家預(yù)想的要快。

　　“目前，管制的約束是越來(lái)越弱，包括原來(lái)是強(qiáng)制結(jié)算發(fā)現(xiàn)沒(méi)什么用，就干脆停掉。未來(lái)如果資本項(xiàng)放開(kāi)的話(huà)，內(nèi)外部資金的流動(dòng)會(huì)更加頻繁?！彼f(shuō)。

　　最危險(xiǎn)的時(shí)刻，范為判斷會(huì)是中國(guó)M2上升至100萬(wàn)億人民幣(目前是92萬(wàn)億人民幣)之時(shí)。而這期間，人民幣的走勢(shì)將在較高的M2和充足的外儲(chǔ)這兩大因素決定下波動(dòng)。

　　范為說(shuō)：“從現(xiàn)在的情況來(lái)看，M2上升到100萬(wàn)億人民幣的時(shí)刻比以前預(yù)期的會(huì)早些，大概在2013年?！?/p>

　　應(yīng)對(duì)

　　那么，怎樣才能阻止人民幣貶值，范為給出了一個(gè)“藥方”——不要再把貨幣放入房地產(chǎn)資產(chǎn)，而是引入農(nóng)村，將農(nóng)村資產(chǎn)貨幣化。

　　他說(shuō)，未來(lái)如果不希望資本外流、人民幣貶值，國(guó)內(nèi)就必須有實(shí)物資產(chǎn)吸納這些貨幣。過(guò)去的十年，承擔(dān)這個(gè)角色的是房地產(chǎn)資產(chǎn)，中途有股票市場(chǎng)的資產(chǎn)來(lái)吸納貨幣，但后來(lái)股市崩盤(pán)。如果繼續(xù)用房地產(chǎn)資產(chǎn)來(lái)吸納貨幣，那未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)也可能崩盤(pán)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)很大，同時(shí)也會(huì)造成資本外流，從而對(duì)匯率產(chǎn)生重大影響。

　　正略鈞策管理咨詢(xún)合伙人王丹青說(shuō)：“如果宏觀調(diào)控政策刺破房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫，人民幣將迎來(lái)災(zāi)難性的巨大貶值壓力，雖然這是一種極端現(xiàn)象?！薄艾F(xiàn)在來(lái)看比較可行的是用農(nóng)村資產(chǎn)來(lái)吸納這些貨幣，中國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)非常廣闊，且大量的資產(chǎn)還沒(méi)有貨幣化，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)?！狈稙檎f(shuō)，“現(xiàn)在搞城鎮(zhèn)化，如果搞得好的話(huà)，側(cè)重于發(fā)展小城鎮(zhèn)，不僅有利于緩解城市化進(jìn)程所產(chǎn)生的負(fù)面影響，同時(shí)也可以保證貨幣不至于產(chǎn)生‘流動(dòng)性陷阱’，從而保證人民幣的幣值穩(wěn)定?！?/p>