最新統(tǒng)計顯示，截至1月22日，滬深兩市股票總市值首度突破11萬億元。一個月前的12月20日，這個數(shù)值剛在一片驚呼聲中突破8萬億元大關(guān)，而再前一月的11月17日，該數(shù)據(jù)僅為6.5萬億元。短短兩月間，兩市總市值的增幅高達(dá)69.23％。

　　伴隨著中國股市的膨脹，各種“風(fēng)險說”、 “泡沫論”的質(zhì)疑之聲也開始蔓延。1月16日國稅總局發(fā)布的《清算房地產(chǎn)企業(yè)土地增值稅通知》（下稱“《通知》”），更一度被市場解讀為調(diào)控股市過熱的信號。

　　1月17日，《通知》下發(fā)次日，滬深兩市地產(chǎn)股全線下跌。受此拖累，滬市股指下跌42點，跌幅達(dá)1.49％；深市股指更跌去227.24點，跌幅達(dá)2.84％，直接“殺傷力”巨大。在上市房企連續(xù)發(fā)布公告，以及國稅總局發(fā)布《通知》與調(diào)控樓市股市無關(guān)的“安撫”聲明之后，投資人才打消疑慮，股市又重拾升勢。

　　國內(nèi)股市這波牛市真的是誰也攔不住嗎？土地增值稅風(fēng)波雖漸平息，但不可否認(rèn)的是，對于中國股市未來趨勢判斷的巨大分歧，已初露端倪。

　　土地增值稅意外“攪局”

　　1月16日晚8點，國家稅務(wù)總局官方網(wǎng)站發(fā)布了一則《關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地增值稅清算管理有關(guān)問題的通知》，要求各地從2007年2月1日起，開展房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地增值稅清算，正式向企業(yè)征收30%～60%累進制土地增值稅。

　　突如其來的稅收政策在17日下午顯現(xiàn)威力，滬深兩市地產(chǎn)股全線下跌。截至閉市，共有62家地產(chǎn)股下跌，26家跌停。其中，被稱為地產(chǎn)龍頭股的萬科A自2000年以來，首度遭遇跌停，當(dāng)日收報17.28元人民幣，急挫10%；華僑城A、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、金地等地產(chǎn)領(lǐng)頭羊幾近全線跌停。上海房地產(chǎn)分類指數(shù)下挫9.3%。

　　中資房企在H股的表現(xiàn)也如出一轍。富力地產(chǎn)下跌7.77%，中國海外下跌6.06%，深圳控股、雅居樂與上海置業(yè)均遭大跌，平均跌幅超過8%。中資地產(chǎn)股市值一日蒸發(fā)154億港元。

　　當(dāng)日晚，萬科等多家房企連夜對事件影響做出評估，并于次日發(fā)布“澄清”公告。萬科在公告中稱，由于已對土地增值稅預(yù)留了高達(dá)3億元的準(zhǔn)備金，未來盈利預(yù)期不受影響。類似表態(tài)性公告還包括了招商地產(chǎn)、金融街、陽光股份、深長城、泛海建設(shè)等上市公司。

　　對于土地增值稅帶來的股市震蕩，顯然也在管理部門意料之外。1月18日，國稅總局也緊急發(fā)布“安撫”通知，強調(diào)清算政策不屬于樓市調(diào)控行動，更不會額外增加房地產(chǎn)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)與購房者的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)。對增值額未超過扣除項目金20%的，免征土地增值稅。

　　1月19日，在《通知》出臺第四天，股市開始震蕩上行。上證股指一舉升至2832點，收復(fù)失地；深成指更是大漲274點，漲幅達(dá)3.52％。

　　對此，北京大學(xué)房地產(chǎn)金融中心主任馮科分析認(rèn)為，通過將項目分割成數(shù)期開發(fā)，最后一小部分遲遲不收尾通常是企業(yè)拖延繳納土地增值稅的慣用手法，開發(fā)企業(yè)可以將這筆應(yīng)繳稅費投入到下一個項目中去，因此真正影響房地產(chǎn)運作的關(guān)鍵因素仍是融資，而不是土地增值稅本身。

　　分析師們的主流意見是，土地增值稅僅對高收益項目以及握有大量土地的開發(fā)商影響較大。“類似萬科這樣的企業(yè)，平均開發(fā)周期都比較短，影響會很小�！弊C券分析師王德勇認(rèn)為，土地增值稅對低毛利的普通住宅影響較小，影響較大的主要是華僑城、陸家嘴、綠城中國等擁有大量土地儲備或商業(yè)地產(chǎn)項目公司。

　　土地增值稅是什么信號

　　盡管土地增值稅并未對股市形成實質(zhì)性影響，但是由政策帶給股市的瞬間強力沖擊仍然讓人心有余悸。

　　“目前的土地增值稅清算政策傳導(dǎo)了一個調(diào)控的信號�！敝行抛C券在日前發(fā)布的一項研究報告中指出，房地產(chǎn)行業(yè)目前正進入宏觀調(diào)控的前夜，需要高度注意風(fēng)險。

　　以上海證券交易所房地產(chǎn)分類指數(shù)為例，去年2006全年飆升159%，漲幅超過了上證綜合指數(shù)同期的130%。國泰君安證券分析師于洋表示，經(jīng)過近期上漲之后，地產(chǎn)類股票價格已接近歷史高位，在這種情況下，任何負(fù)面消息都將成為投資者獲利回吐的理由。

　　但摩根士丹利前亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠撰文表示，基金經(jīng)理們手中的錢仍然很多，中國內(nèi)地的投資渠道依然很窄，依靠一兩個政策無法改變資本市場格局，現(xiàn)在還看不出政府消除泡沫的真正決心。

　　管理層的態(tài)度似乎也很微妙，既要嚴(yán)征土地增值稅，同時也不愿傷及股市。

　　事實是，土地增值稅根本就非新開稅種。據(jù)曾參與增值稅課題研究的復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授謝百三介紹，始征于1994年的土地增值稅，是為了調(diào)控1992年—1993年第一輪房地產(chǎn)過熱而制定的。但后來由于各地發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)的需要，在實際征收中，僅按出售商品房收入1％-2％的比例進行了預(yù)征，部分地區(qū)甚至尚未開始預(yù)征。

　　“此次清算的力度之大前所未有，他們顯然知道這么高的稅率，對房地產(chǎn)企業(yè)的盈利意味著什么�！北本┮晃徊辉竿嘎缎彰�的開發(fā)商說。

　　據(jù)中銀國際分析機構(gòu)測算，土地增值稅對盈利在30%以上的房地產(chǎn)上市公司較為不利。按照33%所得稅率計算，預(yù)計利潤率將下跌0.03至2.63個百分點，純利受影響比例約在9%~15%范圍內(nèi)；毛利率逾50%的高檔項目利潤率將減少24%；只有毛利率低于30%的影響很小。

　　隨著政策面、管理層意見逐漸明朗，有越來越多的機構(gòu)轉(zhuǎn)入了高度戒備狀態(tài)。

　　股市又現(xiàn)“泡沫”之爭

　　1月22日，證監(jiān)會主席尚福林在中國證券業(yè)協(xié)會第四次會員大會上談及對近期股市的感受，頗耐人尋味。

　　尚福林說，“近期聽說兩個例子，一個是證券公司像搬家公司一樣，用車到居民區(qū)去把投資者拉到證券公司開戶，他們對投資者進行風(fēng)險教育了嗎？另一個是，一個老年投資者，到基金公司買基金，買完走了，一會兒又回來了，問基金公司利息是多少？”

　　“可見投資者對基金的認(rèn)識還是一點也不知道啊。我要提醒大家，強化風(fēng)險揭示�！� 尚福林認(rèn)為，市場好了，更要加強投資者風(fēng)險教育。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來股市新增開戶數(shù)出現(xiàn)爆發(fā)性增長。新年頭10個交易日新增開戶數(shù)已高達(dá)129萬戶，其中A股和基金開戶數(shù)幾乎各占一半。以每個新開戶投資者平均5萬元資金來計算，前10個交易日就有近650億元資金入場。

　　在高漲的人氣和充沛的流動性之下，“市場整體市盈率已經(jīng)達(dá)到35倍以上，剔除虧損股的市盈率差不多在30倍左右�！睎|方證券研究所所長梁宇峰向記者分析，“這樣的市盈率水平，放在全球市場，以任何標(biāo)準(zhǔn)衡量，都是很高的。特別是某些行業(yè)和板塊，市盈率水平超過50倍。我認(rèn)為，股市已經(jīng)進入過熱狀態(tài)，局部性泡沫已經(jīng)形成�！�

　　謝國忠也認(rèn)為，“過度的流動性已經(jīng)使股市翻番；而在未來，中國股市可能會經(jīng)歷一次痛苦的調(diào)整，如同2001年后所發(fā)生的那樣�！�

　　一位業(yè)內(nèi)人士這樣評價，股市越來越像爬陡坡，任何一個大石頭下來，大家都要滾下坡，但這個石頭什么時候出現(xiàn)，出現(xiàn)在哪里，現(xiàn)在誰也不知道。

　　名詞解釋

　　所謂土地增值稅，是對有償轉(zhuǎn)讓國有土地使用權(quán)、地上的建筑物及其附著物（統(tǒng)稱轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)）而就其增值部分征收的一種稅。土地增值稅實行四級超率累進稅率，即增值額未超過扣除項目金額50％的部分，稅率為30％；增值額超過扣除金額50％至100％的部分，稅率40％；增值額超過扣除項目100％至200％的部分，稅率50％；增值額超過扣除項目金額200％以上的部分，稅率為60％。