2005年貨幣政策調(diào)控的最大亮點(diǎn)當(dāng)屬匯率形成機(jī)制的改革。2006年這一熱點(diǎn)必將延續(xù)。隨著匯改的深化，我國利率市場化改革也注定成為明年貨幣調(diào)控的一大看點(diǎn)。
匯改:小步快跑
在7月21日匯制改革推出4個月之后，中國人民銀行日
前出臺包括美元在內(nèi)的外匯做市商制度，并首次實(shí)施人民幣與美元的貨幣掉期操作。觀察人士指出，這一舉措使匯率的市場化改革又向前推進(jìn)一步，表明我國推動匯制改革的積極態(tài)度。匯改前行，可望小步快跑。
進(jìn)入11月，人民幣兌美元匯率多次創(chuàng)出匯改以來的新高，在剛剛過去一周的5個交易日中，連破市場人士幾道心理價位，一舉沖高至8.0765:1；本周又兩次刷新紀(jì)錄，昨日收在8.0746:1。這無疑重新打開了市場對于人民幣升值的想象空間。而此前央行低調(diào)推出貨幣掉期操作——把60億美元“賣”給商業(yè)銀行，一年后則以1美元兌7.85元人民幣的價格從商業(yè)銀行手中“買”回。這一交易，在創(chuàng)新調(diào)控基礎(chǔ)貨幣方式的同時，也帶給市場一個明確的信號:人民幣長期將呈緩慢升值的趨勢。
如果說去年的人民幣升值壓力主要來自投機(jī)資本“熱錢”，那么，今年，則更多來自貿(mào)易項(xiàng)下的順差“冷錢”。匯改后8、9月份的貿(mào)易順差數(shù)字，曾一度被解讀為人民幣升值壓力弱化。但10月份外貿(mào)順差再創(chuàng)年內(nèi)新高。到11月底，順差總額已逾900億美元。
高額的貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲備的激增。9月末，儲備數(shù)額已達(dá)7690億美元，按目前50％左右的增長速度，預(yù)計年底將超過8000億美元，有可能成為“世界之最”。這對貨幣當(dāng)局而言，已日益成為不能承受之“重”。
減少貿(mào)易順差、控制外匯儲備增長，將是明年宏觀調(diào)控的“重頭戲”。專家認(rèn)為，相對于擴(kuò)大內(nèi)需等短期內(nèi)難以見效的措施，深化匯制改革，放寬人民幣兌美元的波幅，可能是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。
從某種意義上講，擴(kuò)大波幅比提高升幅更重要，因?yàn)榍罢咭馕吨袌鰧⒃谌嗣駧艃r格決定過程中發(fā)揮更大的作用。伴隨著波幅擴(kuò)大，貨幣當(dāng)局可以逐漸摸索出一套成熟的應(yīng)對各種突發(fā)情況的辦法，增強(qiáng)宏觀調(diào)控能力，為人民幣的最終市場化積累經(jīng)驗(yàn)。
在浮動匯率制度下，一般允許本幣匯率在3％上下的區(qū)間浮動，有些國家甚至達(dá)到10％。我國現(xiàn)行人民幣兌美元的浮動區(qū)間僅為0.3％，大大小于國際“慣例”。作為匯改的下一步，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動區(qū)間，減少美元在一籃子貨幣中的權(quán)重，從而增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，應(yīng)是題中應(yīng)有之意。這，或許已近在眼前。
利率:大步市場化匯率市場化改革的深化，有待利率市場化為之提供條件。
在金融體系市場化改革的次序上，利率之所以要先于匯率的根本原因在于:作為本外幣的兌換比例關(guān)系，匯率必須正確反映本外幣資產(chǎn)的價格，即本外幣的利率；如果國內(nèi)利率體系存在扭曲，則匯率難以真正體現(xiàn)本幣資產(chǎn)相對于外幣資產(chǎn)的價值。
專家指出，現(xiàn)在，我國匯率改革已邁出一大步，如果利率市場化改革的步伐不加快，匯率制度的下一步市場化改革則難以推動。
目前我國金融市場中的利率，除企業(yè)債外，絕大部分都已經(jīng)市場化。銀行體系的利率雖是半市場化的，但貸款利率基本市場化了——名義上是管住下限，實(shí)際下浮的空間則相當(dāng)大。只有存款利率還有上限管制。
下一步利率市場化改革的主要內(nèi)容包括:逐步放開城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動上限，簡化貸款基準(zhǔn)利率期限檔次；鼓勵金融機(jī)構(gòu)用好存款利率下浮政策，逐步放開大額、長期存款利率；逐步放開小額外幣存款利率的上限管理等。在央行利率中，我國獨(dú)有的法定和超額準(zhǔn)備金利率，未來將逐步下調(diào)直至為零。
由于存款利率對一國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著舉足輕重的穩(wěn)定作用。專家指出，只有當(dāng)企業(yè)和居民有更多的金融市場工具可以替代存款、全社會有一個更完備的支付清算體系來弱化存款作為支付清算體系載體的作用時，對存款利率的管制才能完全取消。這可能還需要一個不短的過程。
繞過“日本病”
觀察人士認(rèn)為，如果能通過逐步擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間、引導(dǎo)人民幣小幅升值，不斷釋放升值壓力的話，中國有可能與“日本病”擦肩而過，從而避免由升值預(yù)期、不斷升值引致的泡沫經(jīng)濟(jì)、泡沫破裂及通貨緊縮。
從7月21日人民幣兌美元重新估值至今，人民幣升幅已約2.4％。有專家預(yù)計，今后三年的升幅可能在3％以上。
匯率改革過程中避免人民幣象日元在“廣場協(xié)議”后那樣急劇升值，從而為中國企業(yè)乃至中國經(jīng)濟(jì)爭取更大的適應(yīng)空間，這可能是中國繞過“日本病”的關(guān)鍵因素。
在匯率可控性方面，中國也強(qiáng)于當(dāng)年的日本。匯改后，人民幣匯率并非盯住而是參考一籃子，且一籃子中的幣種和權(quán)重都是可調(diào)的。
我國人民幣升值時的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平遠(yuǎn)低于日本當(dāng)年的水平，我國升值時間與發(fā)展水平大大提前于日本。日元升值時，其國內(nèi)城市化、現(xiàn)代化基本完成，而我國正處于城市化的加速階段，有大量高回報的投資機(jī)會。只要引導(dǎo)得當(dāng)，央行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)部分會進(jìn)入實(shí)業(yè)投資和為城市化、工業(yè)化配套的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域。而當(dāng)年日本的貨幣則大多流入房地產(chǎn)和股票市場，形成泡沫。
有“歐元之父”之稱的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾認(rèn)為，如果未來12個月內(nèi)人民幣升值5％，只會令中國企業(yè)的出口競爭力略減，盈利減少，負(fù)面影響不算太大。但他同時提醒，如果12個月內(nèi)升值10％，則會減低中國的經(jīng)濟(jì)增長率；而升值20％至25％，那將造成中國經(jīng)濟(jì)衰退，并將影響東南亞國家的穩(wěn)定。
于力
責(zé)任編輯 屠筱茵
