出席在深圳舉行的上市公司股權(quán)分置改革座談會(huì)的專家預(yù)計(jì)

　　第二批試點(diǎn)可能6月中旬推出

　　【本報(bào)訊】 (深圳商報(bào)記者 梁惠元) 昨日在深圳舉行的一個(gè)上市公司股權(quán)分置改革座談會(huì)上，有關(guān)專家認(rèn)為，改革不會(huì)停步，但必須對(duì)第一批股權(quán)分置試點(diǎn)進(jìn)行反思。專家預(yù)測(cè)，第二批試點(diǎn)公司可能在6月中旬，即在第一 批方案順利通過股東大會(huì)表決后推出。

　　改革可能要經(jīng)歷三到四個(gè)階段

　　對(duì)于股權(quán)分置改革的時(shí)間和過程，著名咨詢機(jī)構(gòu)榮正咨詢公司董事長(zhǎng)鄭培敏提出了三階段論。第一階段為試點(diǎn)期。該階段持續(xù)12-18個(gè)月，從剛啟動(dòng)試點(diǎn)時(shí)選擇3-5家作為第一梯隊(duì)，到根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇10-20家具備條件的上市公司進(jìn)行試點(diǎn)的探索。這個(gè)階段本身也是一個(gè)眾多方案試錯(cuò)的階段，會(huì)有若干實(shí)踐證明較好的方案被運(yùn)用于下個(gè)階段。

　　第二階段為推廣期。預(yù)計(jì)從2006年起的2-3年內(nèi)，在一半以上的上市公司中，根據(jù)全流通總體原則逐漸全面展開全流通工作，監(jiān)管部門會(huì)推動(dòng)上市公司采用好的方法。同時(shí)，“新老劃斷”政策下新股將直接采取全流通方式進(jìn)行首發(fā)。

　　第三階段為強(qiáng)制期。這是全流通最后完成的時(shí)間，是解決“困難戶”和“釘子戶”的時(shí)間。個(gè)別由于全流通改制博弈雙方期望值差距太大的個(gè)股，監(jiān)管部門很可能公布強(qiáng)制性的措施(比如宣布在某年某月某日起直接全流通)或弱約束(如限制股權(quán)分置公司的再融資等)對(duì)股市“全流通改制”的“釘子戶”進(jìn)行“限期整改”。

　　鄭培敏預(yù)計(jì)，在全流通試點(diǎn)啟動(dòng)后的5年內(nèi)，也就是大約在2010年以前，中國(guó)股市將全面消除“股權(quán)分置”現(xiàn)象，但這并不意味著非流通股都要減持或流通。

　　而招商證券研發(fā)中心的黃順祥預(yù)計(jì)，股權(quán)分置改革將分為四個(gè)階段，即初期試點(diǎn)——擴(kuò)大試點(diǎn)成果——分步推廣——強(qiáng)制執(zhí)行。

　　對(duì)首批試點(diǎn)進(jìn)行反思

　　與會(huì)專家認(rèn)為，股權(quán)分置改革試點(diǎn)政策的出發(fā)點(diǎn)是好的，但首批試點(diǎn)方案低于預(yù)期：試點(diǎn)公司代表性不強(qiáng)；公司質(zhì)量一般；補(bǔ)償幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　據(jù)介紹，其實(shí)目前的1300多家上市公司有更適合進(jìn)行首批試點(diǎn)的，但此前積極向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的只有二三十家。由于其中的三一重工(資訊 行情 論壇)等4家的股價(jià)沒有出現(xiàn)異動(dòng)，基金等機(jī)構(gòu)云集，溝通起來也比較容易，所以被選為首批試點(diǎn)。

　　有關(guān)專家指出，股權(quán)分置試點(diǎn)推出后，市場(chǎng)對(duì)試點(diǎn)方案不認(rèn)可，連創(chuàng)新低；基金重倉(cāng)品種的“基石”動(dòng)搖，價(jià)值投資理念受到挑戰(zhàn)；股市預(yù)期混亂，持股風(fēng)險(xiǎn)增大。另外，由于試點(diǎn)公司選擇不具有代表性，大股東的動(dòng)機(jī)引起市場(chǎng)懷疑，即究竟是為了改善公司治理，還是想趁機(jī)套現(xiàn)；由于好公司補(bǔ)償少、差公司補(bǔ)償多，出現(xiàn)了劣股驅(qū)逐良股的現(xiàn)象，破壞市場(chǎng)預(yù)期。

　　招商證券研發(fā)中心的黃順祥分析，股權(quán)分置改革啟動(dòng)后市場(chǎng)之所以會(huì)劇烈波動(dòng)，原因之一是由于試點(diǎn)方案的出臺(tái)，帶來了一系列的不確定性：股權(quán)分置改革的時(shí)間跨度不確定；游戲規(guī)則(方案)不確定；補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)不確定；股票估值標(biāo)準(zhǔn)不確定。而股市最怕的就是不確定。原因之二是試點(diǎn)方案的補(bǔ)償?shù)陀谑袌?chǎng)預(yù)期。統(tǒng)計(jì)表明，目前A股市場(chǎng)市盈率大于30倍的公司仍占到近60%。補(bǔ)償過低會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊。

　　專家認(rèn)為，必須要對(duì)第一批股權(quán)分置試點(diǎn)方案進(jìn)行反思：該如何選擇合適的試點(diǎn)公司？是否該制定大致統(tǒng)一的游戲規(guī)則？是否需要明確最低補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)？是否需要明確改革的時(shí)間表？管理層該如何從行動(dòng)而不是口頭上為股權(quán)分置改革創(chuàng)造良好條件？

　　據(jù)介紹，目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所等方面都在檢討、反思，并就如何完善試點(diǎn)的問題，相繼召集券商、基金、專家座談。

　　有專家指出，要確保股權(quán)分置改革順利進(jìn)行，管理層必須做出以下改進(jìn)，即明確股權(quán)分置改革時(shí)間表；試點(diǎn)公司必須更具代表性，尤其要優(yōu)先選擇大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司作為試點(diǎn)，帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好；推出適當(dāng)統(tǒng)一的解決方案，相對(duì)明確補(bǔ)償?shù)拙�，減少市場(chǎng)預(yù)期不確定性，如考慮以凈資產(chǎn)或其它指標(biāo)對(duì)上市公司分檔，統(tǒng)一規(guī)定分檔最低補(bǔ)償線；建立獎(jiǎng)懲機(jī)制，對(duì)于不愿意全流通的公司要有制約措施，對(duì)于順利實(shí)施的公司要有鼓勵(lì)措施，如考慮與公司再融資資格掛鉤。

　　另外，股權(quán)分置改革不能“單兵推進(jìn)”，而要抓緊推出改革配套措施，為股權(quán)分置改革“保駕護(hù)航”：改變對(duì)國(guó)有企業(yè)以凈資產(chǎn)為中心的考核體系，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨蓹?quán)股價(jià)市值為中心的考核方式；加快合規(guī)增量資金入市步伐；控制擴(kuò)容節(jié)奏，減輕市場(chǎng)壓力；取消紅利稅；建立政府平準(zhǔn)基金，擇機(jī)入市穩(wěn)定股市。

　　第二批試點(diǎn)將很快推出

　　與會(huì)專家認(rèn)為，中國(guó)股市已為股權(quán)分置付出了巨大代價(jià)，改革已經(jīng)沒有退路，必須背水一戰(zhàn)。

　　招商證券研發(fā)中心的黃順祥分析，管理層下一步的思路，是試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決。“試點(diǎn)先行”，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、完善試點(diǎn)，傳達(dá)積極政策信號(hào)，培育相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期；“協(xié)調(diào)推進(jìn)”，落實(shí)保持市場(chǎng)穩(wěn)定的相關(guān)配套措施；“分步解決”，在改革進(jìn)程上控制好節(jié)奏，避免試點(diǎn)公司過于集中影響市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　據(jù)介紹，目前盡管很多上市公司仍在猶豫，但也有很多上市公司已經(jīng)行動(dòng)起來。證監(jiān)會(huì)正在積極研究第二批試點(diǎn)公司名單。另外，在收集各方面意見基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)將就改革方案等問題出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。

　　此前幾大判斷與預(yù)測(cè)得到大部分應(yīng)證的榮正咨詢董事長(zhǎng)鄭培敏等專家在昨日的會(huì)上預(yù)測(cè)，二次試點(diǎn)的時(shí)間將在6月中旬，即在第一批順利通過股東大會(huì)表決后推出；試點(diǎn)公司數(shù)量8到10家。

　　鄭培敏認(rèn)為，目前謠傳的第二批試點(diǎn)名單可信度極低，比如首批試點(diǎn)落選企業(yè)中的吉林敖東(資訊 行情 論壇)、遼寧成大(資訊 行情 論壇)、雅戈?duì)?資訊 行情 論壇)、廣州控股(資訊 行情 論壇)；5月17日傳說的安泰、用友、復(fù)星、邯鋼。因?yàn)�，管理層已有不成文的�?guī)定，試點(diǎn)名單不能被泄露或出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)。

　　鄭培敏預(yù)測(cè)，第二批試點(diǎn)可能有中央級(jí)有影響力和市場(chǎng)號(hào)召力的上市公司；仍然不會(huì)有B股、H股公司，所以，中石化試點(diǎn)的可能性很��；中小板的公司試點(diǎn)的可能性也很小。另外，方案將不拘一格，趨于多樣化。

　　投資者該如何應(yīng)對(duì)

　　有關(guān)專家認(rèn)為，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者，要把握住以下幾點(diǎn)：在試點(diǎn)方案帶給市場(chǎng)的不確定性沒有明朗前，應(yīng)以回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主；要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，關(guān)注公司基本面，從國(guó)際化、全流通的視野出發(fā)，尋找估值合理的公司。

　　專家建議，對(duì)于基金等機(jī)構(gòu)投資者而言，不要被動(dòng)參加全流通“尋寶游戲”，而要主動(dòng)加強(qiáng)與上市公司溝通聯(lián)系，通過積極影響股權(quán)分置試點(diǎn)方案，來創(chuàng)造新的價(jià)值。要通過尋找制度投資的偶然性，創(chuàng)造制度投資的超額收益。會(huì)議由榮正咨詢等單位舉辦。來自部分上市公司及其控股股東、基金、券商、創(chuàng)投等方面的代表參加了會(huì)議。

    編輯 張偉明