所有市場泡沫在牛市期間都有著強(qiáng)勁的需求，而且在泡沫出現(xiàn)破裂前的衰竭式價格上升階段，需求更如破竹之勢。從十五世紀(jì)的郁金香熱到1997年的香港樓市，哪一個沒有需求？有無泡沫，關(guān)鍵不在于價格上升時的需 求，而是一旦價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)后的承接能力。

    如今，上海的房價被熱錢越推越高，離本地居民的購買能力越來越遠(yuǎn)。筆者觀察，在上海的買房資金中，四成來自海外(包括個人投資和房地產(chǎn)基金)、三成來自國內(nèi)游資、三成屬本地資金。即使本地資金，多數(shù)也以炒作為主，有些甚至在現(xiàn)有物業(yè)上加按。不能說所有海外資金或國內(nèi)外地資金對上海物業(yè)都沒有實(shí)際需求，但應(yīng)該說，大多數(shù)是以投資為目標(biāo)，屬于熱錢。

    熱錢也是一種需求，但它的目的在于逐利，而不是居住。上海市民必須居住在上海，他們會給上海房地產(chǎn)的需求帶來一定剛性。但是熱錢不同。熱錢對于上海房地產(chǎn)的需求，可有可無，是建立在物業(yè)升值預(yù)期基礎(chǔ)上的。一旦房價升值預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，熱錢需求可能一夜間消失。價格預(yù)期對消費(fèi)者購買決定有著極其重大的影響。中國2003年汽車旺市和2004年汽車淡市是一個很好的注腳。

    謊言二：租金回報(bào)不錯，值得投資

    上海住宅的租金回報(bào)率，已由幾年前的10-12%，回落至7-8%，但與海內(nèi)外的儲蓄存款回報(bào)比較，仍不失為一項(xiàng)有吸引力的投資。不過，上海的租金回報(bào)率數(shù)字并不準(zhǔn)確。上海已售住宅大量空置是不爭的事實(shí)。這些業(yè)主投資的目標(biāo)是樓價兩年翻一番，因而根本不屑于出租賺租金。但是如果樓價下跌，估計(jì)相當(dāng)一部分空置住宅會重新部署，通過出租作長期打算，屆時租金回報(bào)可能急跌。

    同時，上海的高端住宅租賃也是一個扭曲的市場。高端市場的租客主要來自跨國公司的派駐人員。這些人享有租金補(bǔ)貼，因此在租金上不作大的殺價，而是追求最佳的享受。但是，由于供應(yīng)數(shù)量遠(yuǎn)高過承租的外籍人士，許多出租公寓未能租出去。對于這些物業(yè)，業(yè)主寧愿空置，因?yàn)樽饨o下一層次的租客(本土人士)，租金也許需要減半。而外籍人士也明白，他們付租偏高，只是租金補(bǔ)貼不用作廢。于是在租約到期后，在同等租金下轉(zhuǎn)租更新、更好的公寓的人居多，現(xiàn)業(yè)主便要重新面臨空置或減租的情況。

    謊言三：本土階梯型住房購買力已經(jīng)形成

    此言長遠(yuǎn)來看成立，但目前并不成立。中國城市居民購買力的確呈階梯型，但階梯的下半部仍在水面下，即沒有能力供樓。近幾年中國本土居民的購房活動呈爆炸性上升，不過其購買能力也有被高估的危險。本世紀(jì)初政府搞住房改革，將隱性住房補(bǔ)貼一次過地以現(xiàn)金補(bǔ)貼形式發(fā)放給城市居民，因此，前幾年的住房購買力有被拔高之嫌。隨著人民收入的提高，新的購買能力在不斷出現(xiàn)。不過必須看到，城市中買得起樓的已經(jīng)買了，尚未買樓的往往是收入分配中的下層人士，他們的購買能力低于城市平均水平，而房地產(chǎn)價格的上升，遠(yuǎn)超過他們收入的增長。中國今天有階梯型住房需要，但未必有階梯型住房購買力。中國房地產(chǎn)的問題，不是需求不足，而是價格太貴。

    謊言四：利率不會大升

    中國人民銀行在短期內(nèi)調(diào)整人民幣利率的機(jī)會不大，但是利率水平正�；瘎菰诒匦小Ｄ壳爸袊�的利率水平幾乎處在改革開放以來的最低點(diǎn)。世界上很少有市場經(jīng)濟(jì)國家能夠像中國這樣利率連續(xù)9年只降不升。中國已明顯擺脫了幾年前的通縮局面，長遠(yuǎn)來看通脹仍在加溫中。如果通貨膨脹加劇而利率水平仍維持通縮時的架構(gòu)，實(shí)際利率便呈負(fù)值，存入銀行的儲蓄便會貶值。政府在是否加息上擁有話事權(quán)，但老百姓在是否存錢在銀行的問題上有“以腳投票權(quán)”。儲蓄離開銀行的苗頭去年已經(jīng)出現(xiàn)，這股市場力量可能最終拉動利率上揚(yáng)。

    利率上升對房地產(chǎn)的影響目前并不清楚。在經(jīng)濟(jì)興旺、就業(yè)充沛的情況下，利率適當(dāng)上漲應(yīng)對房地產(chǎn)影響不大。但是必須看到，幾乎整個“有房族”并沒有經(jīng)歷過加息周期，按揭貸款也多為短周期、浮動利率。因此，在央行上調(diào)房貸利率令按揭成本上升后，購房需求如何變化仍有待觀察。利率上升對發(fā)展商的影響則一定很大。房地產(chǎn)在全世界都是高借貸、高利潤產(chǎn)業(yè)，中國發(fā)展商的杠桿借貸更令人咋舌。如果利率水平真正“正�；�”，上揚(yáng)2-3%，相信一大批地產(chǎn)商會破產(chǎn)，甚至帶動房價下跌。

    謊言五：住房土地資源稀缺

    中國13億人口居住在和美國一樣大的土地上，而且主要聚集在東部沿海地區(qū)，土地資源相對短缺是毋庸置疑的。但是這并不意味著可用于房地產(chǎn)開發(fā)的土地短期內(nèi)會衰竭，也不意味著中國政府會像香港政府那樣囤積地皮(如果港府敞開供地的話，香港今后50年也不缺地)。其實(shí)上海在今后兩、三代人期間，根本不缺少住房用地。對此有疑問的人，到浦東郊區(qū)轉(zhuǎn)一圈便可。但是由于交通基礎(chǔ)設(shè)施的欠乏，衛(wèi)星城并沒有真正出現(xiàn)。上海和國內(nèi)其他城市一樣，基本上走的是由老城向外推出的“攤大餅”模式。隨著地鐵、高速公路和私家汽車的普及，衛(wèi)星城也許會在若干年后出現(xiàn)。

    隨著工業(yè)化的展開，中國農(nóng)地很可能日漸減少。但是，房地產(chǎn)回報(bào)不僅高過農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，也高過工業(yè)生產(chǎn)，甚至高爾夫球場投資。中國離住房用地短缺還早著呢。

    謊言六：上海的前景不可限量，因此房價應(yīng)比照香港甚至紐約

    過去十年，上海經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，是有目共睹的事實(shí)，其今后發(fā)展前景也似乎非常亮麗。關(guān)鍵是亮麗的前景能否變現(xiàn)成今天房價的升勢。當(dāng)資產(chǎn)價格被遠(yuǎn)景炒得過高時，便可能受到現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，面臨調(diào)整的風(fēng)險。前景光明不代表不出現(xiàn)短期的價格調(diào)整。何況50年后，當(dāng)上海經(jīng)濟(jì)超過紐約時，你所部分擁有的那所住宅的土地使用權(quán)也差不多到期了。

    謊言七：政府支持房地產(chǎn)，所以房價不會跌

    中國特殊的國情使得政府在經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)問題上有更大的影響力。不過政府并不是萬能的，不然就不會有上個世紀(jì)末上海的房地產(chǎn)低潮。從來沒有過這么多城市居民擁有自己的居所，從來沒有過這么多財(cái)富被投入房地產(chǎn)，這便決定了政府在利率政策和土地政策上會十分謹(jǐn)慎，以免影響社會穩(wěn)定。但是房地產(chǎn)泡沫一定要擠。這輪經(jīng)濟(jì)過熱實(shí)際上是投資過熱，而始作俑者正是房地產(chǎn)熱。房地產(chǎn)熱拉動原材料價格，才導(dǎo)致鋼廠、鋁廠、水泥廠遍地開花。可以說，房地產(chǎn)熱不降溫，投資熱很難徹底降溫。最近，中國人民銀行提高首付按揭比率和上海市政府對投機(jī)性房地產(chǎn)買賣征稅，力度不大，但政策信號十分強(qiáng)烈，相信新的、進(jìn)一步的措施會陸續(xù)出臺。

    謊言八：世博會之前房價還會漲

除了中國人(尤其是上海人)外，世界上沒有幾個人關(guān)心世界博覽會。世博和奧運(yùn)會根本就不是同一層次的全球盛會。即使是奧運(yùn)會，也鮮有游客或運(yùn)動員在參加運(yùn)動會之余，在當(dāng)?shù)刭徺I一套住宅。近二十年無論是奧運(yùn)會還是世博，主辦城市幾乎無一例外地在盛會之后出現(xiàn)住宅供過于求。會前建房越多，會后供過于求越嚴(yán)重。以目前擺出的架式看，上海很可能創(chuàng)造世博歷史上住宅供應(yīng)的新紀(jì)錄。大型活動如世博，有助于增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施，在某種意義上可以為住宅少量增值。除此之外，世博對上海房地產(chǎn)來說不過是發(fā)展商和中介促銷的一個手段。