貨幣政策若隱若現(xiàn) 央行存款準(zhǔn)備金率將上調(diào)0.5%？

　　今日出版的《中國(guó)證券報(bào)》載文指出，在相對(duì)沉寂了一段時(shí)間后，近期人民幣的內(nèi)外政策取向再次成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題。雖然一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布使得加息預(yù)期進(jìn)一步減弱，但央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)上的突然轉(zhuǎn)向，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于央行可能再次動(dòng)用準(zhǔn)備金率工具的猜測(cè) 。

　　由于銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)分充裕，在截至1月18日的五次公開市場(chǎng)操作中，央行共發(fā)行了2180億元的票據(jù)，其中遠(yuǎn)期票據(jù)700億。但從操作結(jié)果來(lái)看，雖然發(fā)行量創(chuàng)了記錄，但貨幣市場(chǎng)利率并沒(méi)有顯著下行，市場(chǎng)流動(dòng)性所受影響有限。但央行此后的操作卻突然轉(zhuǎn)向，在1月份最后一周的操作中，央行僅發(fā)行了250億的票據(jù)，而且全都是3月份繳款的遠(yuǎn)期票據(jù)。與此同時(shí)，為了保持春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)，央行將在節(jié)前進(jìn)行3次逆回購(gòu)操作，目前已經(jīng)進(jìn)行了2次，向市場(chǎng)投放了280億元的流動(dòng)性。這與2004年4月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)的背景極其類似，這一切都使得市場(chǎng)猜測(cè)春節(jié)后央行將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　文章分析稱，國(guó)際游資為賭人民幣升值涌入國(guó)內(nèi)，從而進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力，而央行在這種壓力下更難做出調(diào)整人民幣匯率的決定；另一方面，游資涌入導(dǎo)致外匯占款急劇增加，央行被迫大量發(fā)行票據(jù)對(duì)沖，當(dāng)這批央票到期后需要發(fā)行新的票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，從而使央票發(fā)行陷入了滾雪球式的窘境。

　　對(duì)于央票發(fā)行所面臨的窘境，央行顯然有著清醒的認(rèn)識(shí)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)自去年底開始的一系列創(chuàng)新就顯示央行正在采取一系列措施來(lái)化解目前所面臨的困境。雖然央行的創(chuàng)新在一定程度上減輕了人民幣的升值壓力，但有分析認(rèn)為，這些舉措多是央行無(wú)奈之下的選擇，是一種被動(dòng)的創(chuàng)新。

　　文章認(rèn)為，而在這種情況下，有關(guān)春節(jié)后將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的說(shuō)法開始在市場(chǎng)上出現(xiàn)，而央行貨幣政策司負(fù)責(zé)人不排除用存款準(zhǔn)備金率來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)的講話更是印證了市場(chǎng)的猜測(cè)。目前市場(chǎng)上普遍認(rèn)為節(jié)后上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性已經(jīng)越來(lái)越大，央行公開市場(chǎng)操作的轉(zhuǎn)向就是一個(gè)明確的信號(hào)。

　　但也有分析認(rèn)為，央行節(jié)后調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的可能性并不大。由于準(zhǔn)備金率是一個(gè)相對(duì)“猛烈”的政策，其效果是“一刀切”，往往在信貸規(guī)模過(guò)分?jǐn)U張而面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)實(shí)施，而目前并不存在這一情況。

　　央行票據(jù)和準(zhǔn)備金率都屬于數(shù)量型工具，逐步用利率、匯率等價(jià)格型工具取代數(shù)量型工具已是大勢(shì)所趨。目前無(wú)論是發(fā)行央票還是調(diào)整準(zhǔn)備金率都只是一種權(quán)益之計(jì)，并不能解決根本性問(wèn)題，關(guān)鍵問(wèn)題還是盡快完善利率和匯率的形成機(jī)制，這才能從根本上解決問(wèn)題。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，如果年內(nèi)央行進(jìn)行人民幣利率或匯率的調(diào)整，方式極可能類似去年10月份的加息，讓市場(chǎng)出其不意。

　　特約編輯：廣偉