香櫞，感謝您創(chuàng)造了買進NU SKIN如新股票的絕好機會

揭穿彌天大謊

香櫞宣稱NU SKIN在中國的經(jīng)營涉及非法的多層次傳銷。在多層次傳銷中，直銷人員招募下層直銷人員作為代理，上下級雙方均可獲取銷售傭金。此種多層次組織在中國屬于非法。所以在中國，為了遵守當(dāng)?shù)胤?，NU SKIN 雇傭本公司薪資福利的直屬銷售人員。同時，NU SKIN 也在當(dāng)?shù)卦O(shè)有零售點，這是NU SKIN在其他大多數(shù)市場經(jīng)營的不同之處。

中國直銷法于2005年制定完成，那時NU SKIN 就已在中國經(jīng)營，并未發(fā)生任何問題。從當(dāng)年在上海獲批第一張直銷牌照后，NU SKIN 陸續(xù)在15個省份的50多個城市獲得直銷經(jīng)營牌照。雅芳、康寶萊及安利同樣也無任何經(jīng)營問題。

香櫞似乎認(rèn)為它之前的宣稱還不夠力度，最近在美國食品藥物管理局針對全球最大化妝品公司「法國歐萊雅的抗老產(chǎn)品，發(fā)執(zhí)行函給該公司之后，香櫞上周又發(fā)函給美國食品藥品管理局，指稱NUS 抗衰老產(chǎn)品上的標(biāo)簽在美國不合法。對于香櫞來說，這真是一個不可多得的好機會，但此內(nèi)容與它對中國的聲明毫不相干。美國食品藥品管理局打破先例，公開針對法國歐萊雅素來過度美化的產(chǎn)品說明。我猜測法國歐萊雅在包裝上加入了一些模棱兩可的敘述，例如似乎可以在一夜之間「看起來能淡化皺紋」或「促進抗老化」等等。

同時，推動市場的基層經(jīng)理人正在考慮是否要投入資金，將NU SKIN長期持有。若您目前管理的投資組合包含NU SKIN，雖然香櫞對NU SKIN的宣稱幾乎不可能成立，但您不會想要讓老板在一年內(nèi)當(dāng)面質(zhì)問您，為何你不會害怕Citron所宣稱的事實是真的。因此，這些經(jīng)理人進而拋售NU SKIN，轉(zhuǎn)往投資其他股票。他們寧可回避，也不愿意有任何污點。謝謝您，香櫞!。

因此此時可能是值得考慮買入NU SKIN股票的絕好機會。

評估

NU SKIN是個關(guān)于增長的故事。個人保養(yǎng)品市場全球性增長，尤其是在新興市場。越來越多的消費者進入中產(chǎn)階級，對化妝品產(chǎn)品產(chǎn)生更多的需求，相應(yīng)也會產(chǎn)生更多的收益。請參照下列圖表，您可以看到，過去五年以來盡管全球發(fā)生金融危機，全球個人護膚品市場已成長了大約百分之七點五以上。NU SKIN的直接競爭對手為同為直銷行業(yè)的雅芳(Avon)、玫琳凱、以及安利(Amway)。

圖表也說明了雅芳(Avon) 在生存邊緣掙扎的故事。雅芳已失去全球市場占有率的顛峰狀態(tài)。由于之前管理階層領(lǐng)導(dǎo)能力不佳，最近雅芳(Avon)任命了新總裁。如果要攻擊主要競爭對手，那么時候到了!

全球少數(shù)幾位掌控個人保養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)的龍頭老大最多擁有百分之十的市場占有率。雖然NU SKIN呈現(xiàn)較少的市場占有率，但可以保持較高的銷售增長率。事實上，NUS是過去五年以來市場上擁有最高年增長率的前三十名之一。由于整個行業(yè)的高增長率及曾為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的雅芳(Avon)停滯不前，使NU SKIN 的銷售擴展擁有很大的空間。

如上圖，我簡單解釋一下NUS在東方市場與西方市場之間世界各地的銷售。關(guān)于西方市場，我估計有4.5%的銷售增長率，該區(qū)最近的增長銷售為6.4%假設(shè)有通貨膨脹、預(yù)期的新產(chǎn)品創(chuàng)新、以及持續(xù)的市場占有率增加，我猜它們可以成長4.5%。關(guān)于東方市場，我估計有9%的銷售成長率。NU SKIN計劃繼續(xù)大力投資中國。隨著中國人民收入的迅速增加，越來越多的人會進入中產(chǎn)階級。東方目前銷售增長率為15.7%，我猜想整個NU SKIN集團在未來十年內(nèi)年平均增長率為9%。這導(dǎo)致整個集團公司十年內(nèi)總銷售增長率為平均為8.1%。這與整個行業(yè)的增長率已相差無幾。

中國市場對NU SKIN的銷售增長而言非常重要。NUS目前將目標(biāo)鎖定中國。最近麥肯錫的一份報告表明到2020年，中國消費者在個人消費品上的年增長率將達到13.9%。

另一個關(guān)于NU SKIN的好消息是其來自忠實客戶的收入一直在增加中。此收入包括經(jīng)常性與周期性收入。忠實客戶目前占銷售的56%;十年前，它所占的比率僅為13%。這讓我更有信心看到這些成長比率證明了新的銷售建立在經(jīng)常性銷售上。

對貼現(xiàn)率而言，我認(rèn)為是15%。企業(yè)的風(fēng)險會因為公司的低債務(wù)而減輕。十年來的投資，因為持續(xù)增長而有了成果。

由于NU SKIN的銷售一直在增長，因此NUS在資產(chǎn)經(jīng)營上一直有明顯的優(yōu)勢。過去幾年中，銷售增長速度高于成本;結(jié)果就是營業(yè)成本可以更有效地吸收，獲利力也因而更高。成長僅需要少部分的成本增加，NUS日漸擴大的規(guī)模，讓公司更有效率。從而提高凈利潤以及下表中的ROIC 。

我模擬NU SKIN的利潤持續(xù)每十年從10%增加為13%。我預(yù)期資本支出比率每十年比折舊率高出1.5倍，當(dāng)中我在計算流動現(xiàn)金流時還扣掉了利潤?？梢钥闯龉居辛烁渥愕臓I運資本以及可以有更多此模式類似的投資。這些估算的結(jié)果都是以$20.54億或 每股$44為計算基準(zhǔn)，已經(jīng)比目前市價高出 17%。