香櫞，感謝您創(chuàng)造了買進(jìn)NU SKIN如新股票的絕好機(jī)會(huì)

揭穿彌天大謊

香櫞宣稱NU SKIN在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)涉及非法的多層次傳銷。在多層次傳銷中，直銷人員招募下層直銷人員作為代理，上下級(jí)雙方均可獲取銷售傭金。此種多層次組織在中國(guó)屬于非法。所以在中國(guó)，為了遵守當(dāng)?shù)胤桑琋U SKIN 雇傭本公司薪資福利的直屬銷售人員。同時(shí)，NU SKIN 也在當(dāng)?shù)卦O(shè)有零售點(diǎn)，這是NU SKIN在其他大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的不同之處。

中國(guó)直銷法于2005年制定完成，那時(shí)NU SKIN 就已在中國(guó)經(jīng)營(yíng)，并未發(fā)生任何問題。從當(dāng)年在上海獲批第一張直銷牌照后，NU SKIN 陸續(xù)在15個(gè)省份的50多個(gè)城市獲得直銷經(jīng)營(yíng)牌照。雅芳、康寶萊及安利同樣也無(wú)任何經(jīng)營(yíng)問題。

香櫞似乎認(rèn)為它之前的宣稱還不夠力度，最近在美國(guó)食品藥物管理局針對(duì)全球最大化妝品公司「法國(guó)歐萊雅的抗老產(chǎn)品，發(fā)執(zhí)行函給該公司之后，香櫞上周又發(fā)函給美國(guó)食品藥品管理局，指稱NUS 抗衰老產(chǎn)品上的標(biāo)簽在美國(guó)不合法。對(duì)于香櫞來(lái)說，這真是一個(gè)不可多得的好機(jī)會(huì)，但此內(nèi)容與它對(duì)中國(guó)的聲明毫不相干。美國(guó)食品藥品管理局打破先例，公開針對(duì)法國(guó)歐萊雅素來(lái)過度美化的產(chǎn)品說明。我猜測(cè)法國(guó)歐萊雅在包裝上加入了一些模棱兩可的敘述，例如似乎可以在一夜之間「看起來(lái)能淡化皺紋」或「促進(jìn)抗老化」等等。

同時(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)的基層經(jīng)理人正在考慮是否要投入資金，將NU SKIN長(zhǎng)期持有。若您目前管理的投資組合包含NU SKIN，雖然香櫞對(duì)NU SKIN的宣稱幾乎不可能成立，但您不會(huì)想要讓老板在一年內(nèi)當(dāng)面質(zhì)問您，為何你不會(huì)害怕Citron所宣稱的事實(shí)是真的。因此，這些經(jīng)理人進(jìn)而拋售NU SKIN，轉(zhuǎn)往投資其他股票。他們寧可回避，也不愿意有任何污點(diǎn)。謝謝您，香櫞!。

因此此時(shí)可能是值得考慮買入NU SKIN股票的絕好機(jī)會(huì)。

評(píng)估

NU SKIN是個(gè)關(guān)于增長(zhǎng)的故事。個(gè)人保養(yǎng)品市場(chǎng)全球性增長(zhǎng)，尤其是在新興市場(chǎng)。越來(lái)越多的消費(fèi)者進(jìn)入中產(chǎn)階級(jí)，對(duì)化妝品產(chǎn)品產(chǎn)生更多的需求，相應(yīng)也會(huì)產(chǎn)生更多的收益。請(qǐng)參照下列圖表，您可以看到，過去五年以來(lái)盡管全球發(fā)生金融危機(jī)，全球個(gè)人護(hù)膚品市場(chǎng)已成長(zhǎng)了大約百分之七點(diǎn)五以上。NU SKIN的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為同為直銷行業(yè)的雅芳(Avon)、玫琳凱、以及安利(Amway)。

圖表也說明了雅芳(Avon) 在生存邊緣掙扎的故事。雅芳已失去全球市場(chǎng)占有率的顛峰狀態(tài)。由于之前管理階層領(lǐng)導(dǎo)能力不佳，最近雅芳(Avon)任命了新總裁。如果要攻擊主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么時(shí)候到了!

全球少數(shù)幾位掌控個(gè)人保養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)的龍頭老大最多擁有百分之十的市場(chǎng)占有率。雖然NU SKIN呈現(xiàn)較少的市場(chǎng)占有率，但可以保持較高的銷售增長(zhǎng)率。事實(shí)上，NUS是過去五年以來(lái)市場(chǎng)上擁有最高年增長(zhǎng)率的前三十名之一。由于整個(gè)行業(yè)的高增長(zhǎng)率及曾為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的雅芳(Avon)停滯不前，使NU SKIN 的銷售擴(kuò)展擁有很大的空間。

如上圖，我簡(jiǎn)單解釋一下NUS在東方市場(chǎng)與西方市場(chǎng)之間世界各地的銷售。關(guān)于西方市場(chǎng)，我估計(jì)有4.5%的銷售增長(zhǎng)率，該區(qū)最近的增長(zhǎng)銷售為6.4%假設(shè)有通貨膨脹、預(yù)期的新產(chǎn)品創(chuàng)新、以及持續(xù)的市場(chǎng)占有率增加，我猜它們可以成長(zhǎng)4.5%。關(guān)于東方市場(chǎng)，我估計(jì)有9%的銷售成長(zhǎng)率。NU SKIN計(jì)劃繼續(xù)大力投資中國(guó)。隨著中國(guó)人民收入的迅速增加，越來(lái)越多的人會(huì)進(jìn)入中產(chǎn)階級(jí)。東方目前銷售增長(zhǎng)率為15.7%，我猜想整個(gè)NU SKIN集團(tuán)在未來(lái)十年內(nèi)年平均增長(zhǎng)率為9%。這導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)公司十年內(nèi)總銷售增長(zhǎng)率為平均為8.1%。這與整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)率已相差無(wú)幾。

中國(guó)市場(chǎng)對(duì)NU SKIN的銷售增長(zhǎng)而言非常重要。NUS目前將目標(biāo)鎖定中國(guó)。最近麥肯錫的一份報(bào)告表明到2020年，中國(guó)消費(fèi)者在個(gè)人消費(fèi)品上的年增長(zhǎng)率將達(dá)到13.9%。

另一個(gè)關(guān)于NU SKIN的好消息是其來(lái)自忠實(shí)客戶的收入一直在增加中。此收入包括經(jīng)常性與周期性收入。忠實(shí)客戶目前占銷售的56%;十年前，它所占的比率僅為13%。這讓我更有信心看到這些成長(zhǎng)比率證明了新的銷售建立在經(jīng)常性銷售上。

對(duì)貼現(xiàn)率而言，我認(rèn)為是15%。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)楣镜牡蛡鶆?wù)而減輕。十年來(lái)的投資，因?yàn)槌掷m(xù)增長(zhǎng)而有了成果。

由于NU SKIN的銷售一直在增長(zhǎng)，因此NUS在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上一直有明顯的優(yōu)勢(shì)。過去幾年中，銷售增長(zhǎng)速度高于成本;結(jié)果就是營(yíng)業(yè)成本可以更有效地吸收，獲利力也因而更高。成長(zhǎng)僅需要少部分的成本增加，NUS日漸擴(kuò)大的規(guī)模，讓公司更有效率。從而提高凈利潤(rùn)以及下表中的ROIC 。

我模擬NU SKIN的利潤(rùn)持續(xù)每十年從10%增加為13%。我預(yù)期資本支出比率每十年比折舊率高出1.5倍，當(dāng)中我在計(jì)算流動(dòng)現(xiàn)金流時(shí)還扣掉了利潤(rùn)?？梢钥闯龉居辛烁渥愕臓I(yíng)運(yùn)資本以及可以有更多此模式類似的投資。這些估算的結(jié)果都是以$20.54億或 每股$44為計(jì)算基準(zhǔn)，已經(jīng)比目前市價(jià)高出 17%。