????1.55萬(wàn)億特別國(guó)債：財(cái)政部和央行的雙人派對(duì) ????正略鈞策管理咨詢 顧問(wèn) 陳立華 ???? ????? ??2007年是中國(guó)資本市場(chǎng)的跌宕之年。6月末，再爆重磅新聞：十屆人大常委會(huì)批準(zhǔn)財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債（10年期以上可流通記賬式），作為外匯投資公司的資本金。此消息一出，股票市場(chǎng)首當(dāng)其沖，上證指數(shù)瀉去數(shù)百點(diǎn)。對(duì)正陷入“持續(xù)性投資狂躁”和“間隙性套牢恐懼”的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，如此空前規(guī)模的國(guó)債發(fā)行，充分說(shuō)明國(guó)家機(jī)器力量之龐大，似乎又印證了政府對(duì)股市“管控”的“嫌疑”。 ????不過(guò)事實(shí)上，以為特別國(guó)債將打壓股市投資，這或許只是眾多股民或者投資機(jī)構(gòu)的一廂情愿。好比鄰居王家娶了個(gè)媳婦，而我們擔(dān)心張家以后能不能傳宗接代。 ????為什么？關(guān)鍵在于，對(duì)資本流動(dòng)性能否產(chǎn)生大規(guī)模緊縮的效果，取決于發(fā)行對(duì)象。按此前估算認(rèn)為，此次特別國(guó)債發(fā)行分10次進(jìn)行，相當(dāng)于央行提高近10次(每次0.5個(gè)百分點(diǎn))的法定存款準(zhǔn)備金比率。如果發(fā)行對(duì)象是商業(yè)銀行或者普通老百姓，那么毫無(wú)疑問(wèn)，股票市場(chǎng)將遭受重大沖擊。但實(shí)際上，本次發(fā)行對(duì)象雖然至今猶抱琵琶，但從財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶還是若干消息靈通人士的公開(kāi)措辭中，發(fā)行對(duì)象已經(jīng)為中央銀行無(wú)疑。通過(guò)本次國(guó)債發(fā)行，中央銀行直接增加1.55萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣投放；隨之，財(cái)政部以發(fā)行特別國(guó)債籌集的資金從央行手中購(gòu)買儲(chǔ)備資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)回籠央行購(gòu)買特別國(guó)債時(shí)投放的基礎(chǔ)貨幣。如此看來(lái)，財(cái)政部從央行購(gòu)得儲(chǔ)備資產(chǎn)，基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性并未增減，所以不能造成較大的流動(dòng)性緊縮沖擊。從財(cái)政部官方聲明中亦可以佐證這一點(diǎn)，即這是一次所謂的“中性政策”。 ????簡(jiǎn)單的說(shuō)，這是財(cái)政部和央行在私人舞池里跳的一次“雙人派對(duì)”。 ????其一，對(duì)財(cái)政部來(lái)說(shuō)，發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買2000億外匯，達(dá)到籌集外匯投資公司資本金之目的； ????其二，對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)，在購(gòu)買特別國(guó)債后，避免了以往通過(guò)票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金比率實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理中的弊端，其貨幣政策的靈活性大大提高。 ????如此看來(lái)，這是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定主體聯(lián)手的一個(gè)大手筆，從其操作手法來(lái)看，值得贊嘆。但在此，仍有幾點(diǎn)隱憂： ????其一，依靠發(fā)行特別國(guó)債籌集外匯投資公司資本金，等于財(cái)政部承擔(dān)了利率和匯率成本，而外匯投資公司則獲得豁免權(quán)。或者說(shuō)，與其是財(cái)政部承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，毋寧說(shuō)是全體納稅人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更為合適？對(duì)被扶上馬送一程的外匯投資公司來(lái)說(shuō)，前景如何，仍不明朗。從歷史案例來(lái)看，非市場(chǎng)化的投資運(yùn)作，少能獲得良好的收益。而外匯投資公司的第一炮，恰恰是個(gè)啞彈。其首筆向私募基金集團(tuán)黑石股權(quán)投資，但黑石上市后除第一天外連續(xù)三個(gè)交易日下跌，跌穿發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致外匯投資公司30億美元投資損失近5000萬(wàn)美元。雖然長(zhǎng)期投資收益尚不明朗，但投資風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，已經(jīng)立現(xiàn)無(wú)遺； ????其二，本次特別國(guó)債的發(fā)行，其操作的原理和復(fù)雜性，一般普通老百姓已經(jīng)很難理解。究其最終目的來(lái)說(shuō)，并非沒(méi)有更簡(jiǎn)捷的路徑。之所以選擇目前的方式，或許未必沒(méi)有利益各方博弈的緣故？但求不要用高成本的方式，獲得低收益的結(jié)果。 ???? ????? ?1998年，中國(guó)發(fā)行2700億元特別國(guó)債，用于撥補(bǔ)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。如今10年彈指過(guò)去，財(cái)政部和央行再次翩翩起舞。對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)，欣賞舞姿是否妙曼倒在其次，他們關(guān)心的是，在舞會(huì)的結(jié)尾處，他們到底會(huì)享受豐盛的招待晚宴，還是收到這次舞會(huì)的費(fèi)用清單。 ???? ????本文首發(fā)于《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》 ???? ????關(guān)于正略鈞策： ??????? 1992年，正略鈞策公司前身新華信公司創(chuàng)立。2005年，正式更名為正略鈞策管理咨詢。作為中國(guó)最具規(guī)模、實(shí)力和影響力的咨詢公司，正略鈞策業(yè)務(wù)涵蓋戰(zhàn)略、人力資源、品牌營(yíng)銷、流程信息、管理圖書(shū)、教育培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)研究、創(chuàng)業(yè)投資、私募基金等多個(gè)領(lǐng)域。截至2011年10月1日，正略鈞策全職員工達(dá)到1111人。 ???? ????更多信息請(qǐng)?jiān)L問(wèn)正略鈞策管理咨詢公司官方網(wǎng)站： ??????? 全國(guó)統(tǒng)一客服熱線：400-619-1999 ????北京正略鈞策管理咨詢公司熱線：010- 59082988 ????上海正略鈞策管理咨詢公司熱線：021- 23130888 ????廣州正略鈞策管理咨詢公司熱線：020- 28855528 |