富春通信傍中移動(dòng)存隱憂 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐降

????1月13日，富春通信股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富春通信”）首發(fā)申請(qǐng)將接受證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核。公司本次擬發(fā)行1700萬(wàn)股，發(fā)行后總股本6700萬(wàn)股。公司是一家專(zhuān)業(yè)為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信等通信運(yùn)營(yíng)商提供通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，技術(shù)服務(wù)范圍主要包括通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)前期的規(guī)劃咨詢、可行性研究、勘察設(shè)計(jì)等，內(nèi)容涉及無(wú)線通信、有線通信、交換通信、數(shù)據(jù)通信、通信電源、通信建筑等多個(gè)技術(shù)專(zhuān)業(yè)。

????“傍大款”很上癮

????根據(jù)其招股書(shū)顯示，在2011年1-9月、2010年度、2009年度、2008年度，富春通信前五名客戶收入分別為6367.62萬(wàn)元、8838.28萬(wàn)元、6455.62萬(wàn)元和3798.88萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為79.09%、85.64%、92.83%、89.74%。雖然看似逐年有所下降，但這么大的比重仍令人擔(dān)憂。

????公司近三年第一大客戶是中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)設(shè)計(jì)院有限公司，為中國(guó)移動(dòng)的二級(jí)單位。報(bào)告期內(nèi)占富春通信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均超過(guò)40%，其余幾大客戶，也頻繁出現(xiàn)該設(shè)計(jì)院的部分分公司。

????富春通信解釋?zhuān)捎谀壳皣?guó)內(nèi)通信運(yùn)營(yíng)商數(shù)量較少，加之受發(fā)行人現(xiàn)有產(chǎn)能限制，發(fā)行人近年來(lái)實(shí)行集中精力，為少數(shù)通信運(yùn)營(yíng)商提供深度專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)的發(fā)展策略，導(dǎo)致發(fā)行人客戶數(shù)量較少，對(duì)主要客戶存在一定程度依賴。富春通信還稱(chēng)，公司也在逐步開(kāi)拓其他通信運(yùn)營(yíng)商客戶，如已承接了中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等客戶的服務(wù)項(xiàng)目。

????雖然類(lèi)似的寄生公司不乏已經(jīng)上市者，如神州泰岳、國(guó)民技術(shù)等，但其上市之后的股價(jià)表現(xiàn)及業(yè)績(jī)令人大失所望。例如，神州泰岳主要業(yè)務(wù)飛信高度依附于中國(guó)移動(dòng)，雙方合約已到期，但至今尚未就后續(xù)達(dá)成共識(shí)，曾經(jīng)一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩的200元股跌落神壇。

 ???主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐降

????從毛利率方面看，報(bào)告期內(nèi)，雖然公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率保持在較高水平，但仍出現(xiàn)了逐年下降的情況。

????招股書(shū)顯示，2011年1-9月、2010年度、2009年度、2008年度，富春通信主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為59.84%、60.38%、65.37%和59.68%。

????從上述數(shù)據(jù)可以看出，自2009年起，毛利率在逐年下降，特別是2010年較2009年毛利率下降4.99%，富春通信也對(duì)此作出解釋?zhuān)饕蚴?010年收購(gòu)安徽同創(chuàng)。安徽同創(chuàng)2010年7-12月確認(rèn)的收入為1335.61萬(wàn)元，而毛利率僅為31.42%，由于其貢獻(xiàn)的毛利率遠(yuǎn)低于母公司毛利率，拉低了富春通信2010年總體毛利率約4.4%。安徽同創(chuàng)毛利率較低是由于其承接項(xiàng)目主要為低技術(shù)含量業(yè)務(wù)。

????而公司之所以要收購(gòu)安徽同創(chuàng)，招股書(shū)稱(chēng)是“為快速進(jìn)入安徽市場(chǎng)”。

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????過(guò)度傍大款有礙發(fā)展

????安信證券投資顧問(wèn)廖亮指出，如果公司主營(yíng)收入過(guò)于依賴某一大客戶，則可能涉及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等，一旦中國(guó)移動(dòng)與其它公司開(kāi)展合作或在合作過(guò)程中降低結(jié)算價(jià)格，都將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。

????廖亮同時(shí)提醒投資者，對(duì)于此類(lèi)“傍上大款”的公司，首先應(yīng)關(guān)注與大客戶的業(yè)務(wù)合作情況，其次應(yīng)關(guān)注公司是否積極開(kāi)拓新業(yè)務(wù)以化解客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，“如果公司始終只是背靠大樹(shù)好乘涼的話，投資者還是敬而遠(yuǎn)之為好”。