近一段時(shí)間，貶值的陰云開(kāi)始籠罩人民幣的中遠(yuǎn)期表現(xiàn)。根據(jù)美元匯率的公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)人民幣實(shí)際貶值0.5%。與此同時(shí)，境外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約NDF也顯示，未來(lái)1個(gè)月到2年的人民幣對(duì)美元匯率正在逐步走低。
自從我國(guó)進(jìn)行匯率機(jī)制改革以來(lái)，人民幣就呈現(xiàn)一路走高的趨勢(shì)。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，也一直在人民幣匯率問(wèn)題上給予中國(guó)極大的升值壓力。如今，隨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的慣性發(fā)展，筆者認(rèn)為過(guò)往人民幣“一路看漲”的走勢(shì)，在未來(lái)也許會(huì)出現(xiàn)新的變化。
全球政經(jīng)環(huán)境下的美元走強(qiáng)
2011年以來(lái)，從中東的亂局到歐盟的債務(wù)危機(jī)，全球的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生著深刻的變化。雖然美國(guó)尚未完全走出經(jīng)濟(jì)低迷的窘境，但是依托美國(guó)強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力，美元在這樣的亂局中再次成為重要的“經(jīng)濟(jì)避風(fēng)港”。
作為全球唯一擁有強(qiáng)大軍事與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐的國(guó)際貨幣，到今天依舊是全球貨幣體系的核心貨幣。每當(dāng)全球性國(guó)際爆發(fā)之日，全世界的市場(chǎng)參與者仍會(huì)以美元作為其資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。盡管今年的美國(guó)國(guó)債上限之爭(zhēng)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)政治的飽受壓力與質(zhì)疑，但歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)越發(fā)蔓延與升級(jí)、日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不確定性上升、中東政治民主運(yùn)動(dòng)愈演愈烈的形勢(shì)，還是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的參與者只能選擇與“信任”美元，從而令美元匯率強(qiáng)勁升值，而就中遠(yuǎn)期來(lái)看，美元的強(qiáng)勢(shì)地位會(huì)更加明顯。而這樣的國(guó)際環(huán)境變局，也正影響了人民幣近一階段以及中遠(yuǎn)期的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。
而且，由于初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)正逐步進(jìn)入本輪牛市的后期，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)上升也進(jìn)一步增強(qiáng)了美元的升值壓力。初級(jí)產(chǎn)品牛市終結(jié)、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會(huì)形成自我強(qiáng)化的循環(huán)。如果其他新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣匯率出現(xiàn)巨幅的波動(dòng)，已經(jīng)融入全球經(jīng)濟(jì)體系中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將難以獨(dú)善其身，從而不得不在全球的大環(huán)境中，承受與其它新興市場(chǎng)貨幣一樣的貶值壓力。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期壓力
首先，在國(guó)內(nèi)通貨膨脹加劇的態(tài)勢(shì)下，人民幣實(shí)際上對(duì)內(nèi)是在不斷貶值的。而且，由于國(guó)內(nèi)政府宏觀調(diào)控政策改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)以往“高歌猛進(jìn)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，以及以“溫州民間信貸”危機(jī)為呈現(xiàn)方式的國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)空洞化的趨勢(shì)，導(dǎo)致相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步看低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。從而，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，影響了人民幣匯率的整體表現(xiàn)。
其次，由于近一階段人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量國(guó)際熱錢(qián)的涌入，使得人民幣升值進(jìn)一步得以實(shí)現(xiàn)。但是，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，以及由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的美元走強(qiáng)，大量資本已經(jīng)開(kāi)始重新流向美國(guó)，而且這一流動(dòng)也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。因而，隨著大量熱錢(qián)的重新回流，人民幣的升值壓力也會(huì)逐步降低。除此之外，近一階段國(guó)內(nèi)富豪大量海外移民所帶來(lái)的資本“外逃”，也進(jìn)一步加強(qiáng)了相關(guān)資本的流出。
另外，中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)的泡沫應(yīng)該是有目共睹的，因而在極端的條件下，一旦地產(chǎn)泡沫破滅，那么人民幣將迎來(lái)災(zāi)難性的巨大貶值壓力。雖然這只是極端的情況，但是在中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)不確定的前提下，西方機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)地產(chǎn)的預(yù)期與判斷，相信也會(huì)有相應(yīng)的調(diào)整和重估。而且，駐存在中國(guó)地產(chǎn)上的資本，很大一部分是外資資本，一旦人民幣的升值預(yù)期結(jié)束、或者人民幣升值的空間進(jìn)一步被壓縮，那么這部分海外資本的撤離，也會(huì)為人民幣的貶值“火上澆油”。
綜上，我們可以發(fā)現(xiàn)，即便人民幣的貶值預(yù)期并沒(méi)有那么明顯，但是人民幣的升值壓力正在逐步減弱。筆者認(rèn)為，雖然中長(zhǎng)期的人民幣被貶值陰云所籠罩，但是這正是在新的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，人民幣的匯率從相對(duì)極端的情況逐步向均衡值靠近的表現(xiàn)。而且，利用這個(gè)人民幣相對(duì)預(yù)期均衡的機(jī)會(huì)，也正可以對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制做相應(yīng)的探索與調(diào)整，為我國(guó)人民幣的科學(xué)管理奠定基礎(chǔ)。
本文首發(fā)于《國(guó)際商報(bào)》
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