愛國者電子對賭失?。憾熗顿Y難拿賠償

????北京愛國者存儲科技有限責任公司(下稱“愛國者電子”)并沒有實現(xiàn)自己的諾言。

????愛國者電子前總裁，現(xiàn)為副董事長的曲敬東曾公開透露其上市計劃，愛國者電子預計2011年8月啟動上市計劃，有望于2011年底或2012年初登陸創(chuàng)業(yè)板。

????然而，8月已過，愛國者電子方面卻沒有任何進展。

????反而，由于對賭協(xié)議失敗，愛國者電子將自身及其投資者鼎暉投資基金管理公司(下稱“鼎暉”)推向了風口浪尖。

????“嚴格來說，愛國者不是一個質(zhì)地很優(yōu)秀的公司，我們此前也曾考察過他們?！比?nèi)某PE機構(gòu)合伙人告訴《投資者報》記者，鼎暉入股愛國者電子的最初，就為現(xiàn)在的局面埋下了種子。

????愛國者與鼎暉的糾葛

????同一屋檐下，愛國者電子與鼎暉合作剛開始很美滿，然而，由于對賭協(xié)議的存在，二者之間出現(xiàn)裂痕。

????2009年2月，鼎暉與愛國者電子簽訂投資框架協(xié)議：鼎暉投資2.5億元人民幣獲取愛國者存儲25%的股份；現(xiàn)有股東與公司同意盡最大努力爭取不晚于2013年在境內(nèi)A股公開發(fā)行股票及上市；愛國者存儲2009、2010年連續(xù)兩年的凈利潤增長要達到30%以上，同時2009年度，愛國者存儲的“經(jīng)審計凈利潤”結(jié)果出來后，協(xié)議雙方會根據(jù)具體審計結(jié)果在20%~45%浮動區(qū)間進行股權(quán)調(diào)整等。

????可以看出，這場賭局當中，決定輸贏的關(guān)鍵是愛國者電子2009、2010年連續(xù)兩年的業(yè)績。

????公開資料顯示，2010年1月6日，華旗愛國者宣布其在2009財年存儲業(yè)績整體增長50%，而具體運營數(shù)字不詳；2011年，愛國者沒有公布任何業(yè)績。

????談到對賭，愛國者的創(chuàng)始人馮軍(微博)2010年曾得意地告訴媒體：“完成了呀，最后順利達到了目標?！辈⑶彝嘎墩f，這份協(xié)議其實是在員工與鼎暉之間簽訂的，如果達不到，輸?shù)舻氖菍儆趩T工的股份。

????馮軍的說法可信嗎？由于愛國者存儲不是上市公司，沒有公布業(yè)績，我們很難核實。不過，據(jù)其內(nèi)部人士透露，其毛利率卻并沒有快速增長，增幅只有20%，凈利潤更沒有達到增長30%的目標，真實的情況是其凈利潤增長約10%。

????另據(jù)記者采訪在鼎暉投資愛國者電子之前，幫助愛國者進行盡職調(diào)查的機構(gòu)北京永恩利合項目數(shù)據(jù)分析公司某副總經(jīng)理了解到，愛國者存儲目前市場占有率介于20%~30%之間，是國內(nèi)移動存儲業(yè)務的最大商家，而按照其既定目標：在第一名的基礎(chǔ)之上進行跳躍式發(fā)展，顯然相當艱難。

????后來的股權(quán)變動使這個傳言成為現(xiàn)實。

????2010年1月，曲敬東加盟愛國者，出任愛國者電子總裁兼CEO。他在加盟之初就對外表示，希望愛國者電子2012年在境內(nèi)上市，并在未來兩年中做到業(yè)績50%的增長，五年達到50億規(guī)模的戰(zhàn)略目標。據(jù)他透露，他同樣持有愛國者電子部分股權(quán)。

????顯然，愛國者電子股權(quán)在2010年發(fā)生了新的變動，而變動的依據(jù)則是對賭協(xié)議開始生效。

????然而，事情遠沒有結(jié)束，雖然其2010年沒有公布業(yè)績，然而，從2011年的人事變動看，愛國者電子又輸了一局。

????2011年5月份，愛國者電子就進行了一次內(nèi)部調(diào)整，原愛國者電子總裁兼CEO曲敬東出任愛國者電子副董事長，愛國者董事長馮軍兼任愛國者電子總裁兼CEO，愛國者聯(lián)合創(chuàng)始人高喆(微博)接手公司的實際運營工作。

????“一般來說，公司CEO離職的主要原因是業(yè)績沒有達到標準?！睋P子資本北京首席代表周家鳴告訴記者。

????那么，此后，愛國者電子與鼎暉之間的股權(quán)發(fā)生了怎樣的變化，記者向鼎暉投資董事長吳尚志及其他三個合伙人發(fā)送了郵件，截至記者發(fā)稿時，對方依然沒有給出明確解釋。

????鼎暉難以拿到賠償

????“此前我們也遇到過這種情況，鼎暉與愛國者電子的問題，相信不會出現(xiàn)僵局，他們會和諧解決?！鄙钲谑懈咛丶淹顿Y集團有限公司一位合伙人這樣告訴記者，在他看來，和解是最好的出路。

????然而，經(jīng)過了一波三折的股權(quán)變動之后，鼎暉與愛國者電子之間的糾紛恐怕并不容易解決。

????“一般來說，沒有具體法律文件和會計報表，很難確定對賭的具體商業(yè)結(jié)果?！蹦惩顿Y人告訴記者。

????雖然難以計算，但是按照對賭規(guī)定，愛國者電子輸了，鼎暉可以獲得股權(quán)或者金錢上的補償。

????“一般來說，對賭失敗后，采取以原價加利息的方式解決的情況比較多?！眹鴥?nèi)某基金離職董事告訴記者，紅杉資本與飛鶴乳業(yè)的和解方案或許能夠提供一條思路。

????2009年8月13日，紅杉資本以每股30美元的價格入股，持有飛鶴乳業(yè)210萬股，飛鶴乳業(yè)融資6300萬美元，同時雙方也簽下了一份對賭協(xié)議。

????2010年，在每股收益方面，飛鶴全年是負數(shù)，顯然，其輸?shù)袅藢€協(xié)議。最終，紅杉資本以原價加兩年半的利息將所持的262.5萬股賣回給飛鶴。

????“股權(quán)對于投資人來說沒有實質(zhì)意義，顯然鼎暉不會考慮。然而，根據(jù)愛國者電子現(xiàn)在的財務狀況，估計鼎暉實際上也拿不到賠償金額?！痹撊?nèi)人士告訴記者。

????不過，對于鼎暉來說，比股權(quán)和賠償金額更為重要的，是它與企業(yè)之間的合作，顯然二者之間已經(jīng)很難回到最初。

????“這必然會影響二者之間的關(guān)系?！逼談P投資基金主管合伙人姚繼平告訴記者，一般情況下，動用協(xié)議規(guī)定，對于投資機構(gòu)及企業(yè)來講，就表示二者出現(xiàn)了裂痕，很難修復。

????對賭協(xié)議合理性爭論

????栽倒在對賭協(xié)議上的不只愛國者電子一家企業(yè)，太子奶及其英聯(lián)、高盛、摩根士丹利也栽在對賭協(xié)議上。

????2006年11月，李途純與英國英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等投行簽訂對賭協(xié)議：投行向太子奶注資7300萬美元，雙方約定以三年為期，如果太子奶業(yè)績增長超過50%，投行就調(diào)低股權(quán)；若增長低于30%，李途純就得讓出股權(quán)。

????然而，簽訂協(xié)議后不到兩年，太子奶就被爆資金鏈斷裂。2008年10月，三大投行以再注資4.5億元的承諾讓李途純交出所持61.6%股權(quán)。后湖南株洲政府再注資1億元，未能救活負債累累的太子奶。據(jù)德勤審計的結(jié)果顯示，集團負債高達約26億元。

????“很多企業(yè)拒絕對賭協(xié)議，同樣，我本人也拒絕對賭協(xié)議?！盓QT亞洲合伙人莫昆庭認為對賭協(xié)議并不合理，站在企業(yè)的角度來說，企業(yè)讓投資機構(gòu)投資了，還要確保投資機構(gòu)每年30%或者甚至50%的增長，如果企業(yè)三年沒有實現(xiàn)上市的話，就要賠錢給投資機構(gòu)，把本金和利息都還給他們，這明顯對企業(yè)不利。

????然而，市場上也同樣有不同的觀點，“對賭協(xié)議只不過是一個工具，它并沒有錯誤，而是背后的團隊出了問題。”該圈內(nèi)人士告訴記者。