從“銀豐事件”開始，近兩年，在保險公司等基金持有人強(qiáng)烈要求之下，封閉式基金封轉(zhuǎn)開一直是基金業(yè)內(nèi)為人關(guān)注的話題。２００６年１１月１４日，華夏基金公司管理的基金興業(yè)將成為首只到期的封閉式基金，封閉式基金何去何從，到了必須揭開謎底的時候。

　　一、封閉式基金存在投資機(jī)會

　　隨著２００１年Ａ股市場進(jìn)入熊市以來，由于投資者對市場前景的看淡，同時也出于對基金重倉股流動性的擔(dān)憂，封閉式基金紛紛出現(xiàn)相當(dāng)?shù)恼蹆r，目前仍有大量的封閉式基金的折價率在４０％以上。

　　隨著股市的逐步走強(qiáng)，封閉式基金的高折價率已經(jīng)缺乏存在基礎(chǔ)，封閉式基金高達(dá)３０％甚至４０％的折價率顯然是不合理的。另外，證券(相關(guān):理財 財經(jīng))投資基金法的出臺為封閉式基金轉(zhuǎn)開放提供了法律基礎(chǔ)。而且到今年的１１月，第一家封閉式基金將到期，而在２００７年到期的封閉式基金達(dá)到１９家。因此，封閉式基金的出路必須在今年明確，我們認(rèn)為最合理的無非是清盤或者封轉(zhuǎn)開。而無論哪種情況，封閉式基金的折價率都將向零靠攏。

　　封閉式基金的高折價，將對資金有巨大的吸引力，而封轉(zhuǎn)開的預(yù)期，對嗜血的機(jī)構(gòu)來說，也具有極大的誘惑。

　　二、封轉(zhuǎn)開的條件已經(jīng)具備

　　從國際市場的經(jīng)驗來看，封轉(zhuǎn)開是切實可行的，并且它們確實讓許多基金持有人通過“封轉(zhuǎn)開”賺到了實實在在的收益。

　　當(dāng)然，在我國封轉(zhuǎn)開如何實施還面臨一系列不確定因素，比如基金持有人在存續(xù)期滿后選擇向基金管理人大量贖回基金份額，基金則有可能面對大規(guī)模的縮水，被迫大量拋出股票(相關(guān):理財 財經(jīng))，造成凈值縮水，甚至引起市場的波動。因此，涉及一個成熟的“封轉(zhuǎn)開”實施方案應(yīng)是進(jìn)行下一步工作的前提條件。

　　在目前關(guān)于封閉式基金到期是否轉(zhuǎn)開放的分析中，很多觀點懷疑基金興業(yè)到期之后能否轉(zhuǎn)為開放式基金以及認(rèn)為轉(zhuǎn)型過程中基金風(fēng)險很大。其一，封閉式基金到期要么清盤，要么轉(zhuǎn)為開放式基金，延期的可能性為零，當(dāng)然提前轉(zhuǎn)開放困難也比較大；其二，封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金，其風(fēng)險可以忽略不計，認(rèn)為封轉(zhuǎn)開過程有巨大風(fēng)險的觀點值得商榷。如果我們冷靜地對封閉式基金的投資組合進(jìn)行分析，并與開放式基金進(jìn)行比較，就可以得出結(jié)論，其實封轉(zhuǎn)開過程中基金資產(chǎn)組合并不會承受多大的風(fēng)險。多少只開放式基金規(guī)模被凈贖回５０％－６０％，其單位凈值并沒有損失。

　　由于封閉式基金轉(zhuǎn)型需要召開持有人大會審議通過，而自然到期清算并不需要召開持有人大會。因此近期有思路認(rèn)為，到期清算也可以成為一種解決方案。連直接清盤都可以被列為討論議題，那還有什么可以阻礙封閉式基金轉(zhuǎn)開放呢？

　　到期之后不管是清盤還是轉(zhuǎn)開放，按照凈值進(jìn)行交易是不可遏止的，而凈值就像是強(qiáng)大的磁鐵，吸引著價格不斷上漲。不管有多少觀點質(zhì)疑封轉(zhuǎn)開，但封轉(zhuǎn)開是不可阻擋的。不到１０個月的到期時間，表明基金興業(yè)大局已定。凈值和價格之間的差額，是持有人可以獲得的，除非大盤暴跌，將差額抹去。

　　三、封轉(zhuǎn)開存在暴利機(jī)會

　　目前，封閉式基金大都有著誘人的高折價，近幾個月來封閉式基金的表現(xiàn)也說明了這一點，而且雖然凈值上漲，封閉式基金的折價率依然不見走低。截止到２００５年１２月底，在５４只封閉式基金中，折價超過４０％的有１８只，折價超過３０％的有８只。

　　從以上分析可以明確看出，解決封閉式基金問題可采取到期清盤、封轉(zhuǎn)開或者延期等方式。由于在延期的方式下，封閉式基金折價率將再次升高，因此，一般情況下監(jiān)管層不會采用這一方式。對于到期清盤，投資者可實現(xiàn)套利，但會產(chǎn)生一定的清算成本，基金凈值可能發(fā)生損失，股市也將承擔(dān)一定的壓力。

　　比較可行的是封轉(zhuǎn)開。這種方式雖然有被大規(guī)模贖回的可能，但無論是對投資者還是對市場，其不良影響都小于前兩種方式，一般認(rèn)為“封轉(zhuǎn)開”的凈值損失與費用為凈值的５％。

　　根據(jù)《基金法》，“封轉(zhuǎn)開”需通過四道程序，即“１０％持有人召集”、“５０％持有人參會”、“參會２／３通過”以及證監(jiān)會核準(zhǔn)。在專業(yè)人士看來，目前封轉(zhuǎn)開條件基本成熟，試點選在股市穩(wěn)定期，贖回的壓力會較小，另外交易所正在完善ＬＯＦ技術(shù)系統(tǒng)，這可為封轉(zhuǎn)開提供良好的技術(shù)支持平臺。

　　四、機(jī)構(gòu)進(jìn)駐窺視盈利契機(jī)

　　事實上，出于封轉(zhuǎn)開的良好預(yù)期，許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始率先進(jìn)駐封閉式基金來掘取這一巨大的金礦。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，到２００５年６月３０日，ＱＦＩＩ持有的基金份額激增至１７．１１億份，相比去年年末增加了２２１．３６％。在中小盤基金方面已超過了除保險公司以外所有機(jī)構(gòu)持有量的總和。其中花旗進(jìn)入了裕華等１４只基金的前十大持有人名單，合計持有基金４億多份；瑞士銀行也現(xiàn)身裕元等１３只基金的前十大持有人行列，合計持有３億多份……。特別值得一提的是，在２００７年８月３１日到期的１６家基金中，除基金興業(yè)外其它１５只均有ＱＦＩＩ入駐，其豪賭封轉(zhuǎn)開的司馬昭之心可謂路人皆知。除了ＱＦＩＩ之外，國內(nèi)一些機(jī)構(gòu)如信托公司、社保資金、券商集合理財(相關(guān):證券 財經(jīng))資金也紛紛出現(xiàn)在大幅增持封閉式基金的行列。值得注意的是，基金管理公司也大舉增持自己旗下封閉式基金。

　　據(jù)保監(jiān)會統(tǒng)計資料顯示，２００５年保險資金繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)入證券市場，這些資金主要流入了封閉式基金。截至２００６年１月２７日，５４只封閉式基金凈值總額８７２．１０億元，市值總額５４１．３５億元，二者差額３３０．７５億元，加權(quán)平均貼水率為３７．９３％。從絕對金額看，３３０．７５億元創(chuàng)下封閉式基金凈值和市值二者差額的最高紀(jì)錄。

　　種種跡象表明，眾多的投資機(jī)構(gòu)窺視“封轉(zhuǎn)開”的巨大收益，正在豪賭封閉式基金。（齊士揚(yáng) 武漢新 蘭德 余凱）