美國(guó)的對(duì)外投資之所以能夠獲得高回報(bào)，是因?yàn)檫@些投資附帶了許多技術(shù)訣竅，增強(qiáng)了它的收益潛力

　　美國(guó)2005年的經(jīng)常賬戶赤字預(yù)計(jì)將達(dá)7000 億美元。

　　此前美國(guó)已連續(xù)27年出現(xiàn)赤字，總額超過5萬億美元。這讓人們擔(dān)心，全球危機(jī)迫在眉睫。填補(bǔ)這一不斷擴(kuò)大的缺口需要巨額資金，而一旦資金枯竭，世界經(jīng)濟(jì) 將面臨艱難的調(diào)整。美元將會(huì)崩潰，導(dǎo)致人們瘋狂拋售美國(guó)國(guó)債，利率將會(huì)飆升，急劇的全球經(jīng)濟(jì)衰退也將隨之而來。

　　不過，先別急。如果情況真這么簡(jiǎn)單，為什么市場(chǎng)還沒有預(yù)見并引發(fā)危機(jī)呢？

　　存在巨額資本收益

　　也許是診斷有問題。讓我們看一看一些事實(shí)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局指出，美國(guó)在1980年有約3650億美元凈外國(guó)資產(chǎn)，帶來的凈回報(bào)約為300億美元。1980至2004年，美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字累計(jì)為4.5萬億美元。你會(huì)以為，美國(guó)的凈外國(guó)資產(chǎn)已減少了那么多，降至大約負(fù) 4.1萬億美元。如果這筆債務(wù)的利息為5%，那么美國(guó)財(cái)務(wù)狀況的資產(chǎn)凈回報(bào)1982年為300億美元財(cái)務(wù)收入，2004年則成了2100億美元的財(cái)務(wù)支出。不是嗎？畢竟，債務(wù)人必須還本付息。但2004年的財(cái)務(wù)收入仍是300億美元，和 1980年一樣。美國(guó)比它所掙的多花了4.5萬億美元(根據(jù)其累計(jì)的經(jīng)常賬戶赤字得出)，而且還是免費(fèi)的。

　　怎么會(huì)這樣呢？官方的解釋非常模糊。一個(gè)解釋是，美國(guó)得益于約 1.6萬億美元的凈資本收益(這至多能解釋一半)。官方的另一個(gè)解釋是，美國(guó)從它持有的外國(guó)資產(chǎn)中獲得的回報(bào)，高于它向外國(guó)人支付的外債支出。但這些巨額資本收益從何而來呢？換句話說，為什么美國(guó)的海外投資者，比在美國(guó)的外國(guó)投資者聰明這么多呢？

　　換種方式來解讀

　　我們提議換種方式來解讀這些事實(shí)。我們根據(jù)資產(chǎn)的收益來衡量資產(chǎn)，并根據(jù)這些資產(chǎn)一段時(shí)間內(nèi)的變化來計(jì)算經(jīng)常賬戶。這就像通過計(jì)算收益，并乘以上市盈率來給企業(yè)估價(jià)。當(dāng)然，這會(huì)使人對(duì)方法產(chǎn)生疑問，但官方數(shù)字的出入如此巨大，細(xì)節(jié)已不重要。為了使問題簡(jiǎn)單化，以下我們主觀地假設(shè)資產(chǎn)回報(bào)率為5%，相當(dāng)于市盈率為20倍。

　　讓我們來算一下。我們知道，美國(guó)財(cái)務(wù)資產(chǎn)組合的凈收入為300億美元，按5% 回報(bào)率計(jì)算，這意味著有6000億美元資產(chǎn)。所以，美國(guó)就是6000億美元的凈債權(quán)人，而非 4.1萬億美元的凈債務(wù)人。由于資產(chǎn)一直保持穩(wěn)定，所以平均來說，美國(guó)在過去25年里，從來就沒有出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字。這就是為什么美國(guó)仍是凈債權(quán)人。

　　4.7萬億美元的暗物質(zhì)

　　在我們計(jì)算的美國(guó)凈資產(chǎn)與標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)之間，相差了4.7萬億美元，我們稱之為 “暗物質(zhì)”(dark matter)，因?yàn)樗鼘?duì)應(yīng)于產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，卻不可見。這個(gè)提法源于一個(gè)物理學(xué)術(shù)語，用于解釋這個(gè)事實(shí)，即世界比你所想象的只由可見物質(zhì)發(fā)出的引力維系在一起的形態(tài)更為穩(wěn)定。

　　暗物質(zhì)的存在有幾個(gè)原因。最明顯的原因，是美國(guó)的外國(guó)直接投資的高回報(bào)。為什么美國(guó)的資產(chǎn)能獲得這樣的回報(bào)？因?yàn)檫@些投資附帶了許多技術(shù)訣竅，增強(qiáng)了它的收益潛力。這就可以解釋，為何美國(guó)在其資產(chǎn)上的收益，會(huì)超過其債務(wù)支出，而外國(guó)人卻做不到這一點(diǎn)。在衡量外國(guó)直接投資時(shí)，技術(shù)訣竅的價(jià)值沒有得到恰當(dāng)?shù)挠?jì)算。盡管暗物質(zhì)還有許多其他來源，但外國(guó)直接投資是最大來源。一旦把暗物質(zhì)考慮進(jìn)來，就會(huì)發(fā)現(xiàn)世界處于出人意料的平衡狀態(tài)。美國(guó)和歐盟 (EU)實(shí)質(zhì)上是靠出口暗物質(zhì)，來彌補(bǔ)它們明顯的失衡，新興市場(chǎng)則用它們的盈余進(jìn)口暗物質(zhì)，日本則為世界其他地區(qū)提供資金。所有重要地區(qū)的凈資產(chǎn)部位都相當(dāng)小。

　　美國(guó)的暗物質(zhì)是一種穩(wěn)定的資產(chǎn)嗎？我們發(fā)現(xiàn)它是的。目前，它占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)逾 40%，而且在過去25年里，只有6年是下降的，下降也從未超過GDP的1.9%。

　　簡(jiǎn)言之，我們的主張很簡(jiǎn)單。一旦資產(chǎn)根據(jù)它們產(chǎn)生的收入來估價(jià)，就不會(huì)有美國(guó)的巨額外部失衡，也沒有嚴(yán)重的全球失衡。

　　作者：里卡多·豪斯曼(Ricardo Hausmann，哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院國(guó)際發(fā)展中心主任)、費(fèi)德里科·施圖爾辛格(Federico Sturzenegger，哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院公共事務(wù)客座教授)

出處：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2005年12月9日