前些天，亞洲開發(fā)銀行行長特別顧問、區(qū)域合作部主任河合正弘對外界宣布：亞洲開發(fā)銀行將在2006年6月推出“亞洲貨幣單位(Asia Currency Unit)”。這不禁讓人聯(lián)想到歐元的前身，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的最顯著標(biāo)志“歐洲貨幣單位”。一個在歐洲，已經(jīng)修成了區(qū)域貨幣合作的正果；一個在東亞，前途還算廣闊，但路上不免荊棘 密布。

　　東亞貨幣合作的初衷

　　1997年金融危機(jī)以后，東亞各國政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家就清楚地認(rèn)識到了東亞區(qū)域內(nèi)貨幣金融合作的重要性：如果當(dāng)時危機(jī)國家貨幣能夠保持相對區(qū)域內(nèi)其他貨幣更穩(wěn)定的匯率水平，如果發(fā)生危機(jī)初期可以憑借區(qū)域內(nèi)合作的力量(而不是僅僅依靠國際貨幣基金組織)展開及時自救，或許那場危機(jī)就不會發(fā)生，至少后果不會那么嚴(yán)重。1997年金融危機(jī)已經(jīng)過去多年，但是東亞在貨幣領(lǐng)域一盤散沙的后果只能是過分依賴美元，而這又為東亞增添了新煩惱：全球國際收支因為美國的逆差和東亞的順差變得越來越不平衡。東亞不斷犧牲國內(nèi)儲蓄為美國赤字融資，同時還要忍受美國喋喋不休的貨幣升值和貿(mào)易制裁壓力，當(dāng)前這種格局對于太平洋兩岸都意味著巨大的潛在風(fēng)險和效率損失。

　　如果在東亞區(qū)域展開更加緊密的貨幣與金融合作，尤其是匯率方面的合作，東亞的金融與宏觀經(jīng)濟(jì)是否更加穩(wěn)定呢？當(dāng)前的國際收支不平衡格局是否能有所改善呢？至少，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信合作存在上述積極作用。而且，好處還不止這些。恰當(dāng)?shù)呢泿藕献鞑粌H僅有助于維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定，每個經(jīng)濟(jì)體對于美元外匯儲備的需求也將大大下降，進(jìn)而為東亞保留寶貴的國內(nèi)儲蓄資源。另外，借助區(qū)域內(nèi)貨幣合作機(jī)制，區(qū)域?qū)ν獠拷?jīng)濟(jì)可以用一個聲音說話，這不僅有利于在整體上維護(hù)東亞的利益和推動全球國際收支平衡，同時還有助于防止區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體之間以鄰為壑的貨幣貶值政策。再有，從長期來看，初期的貨幣合作將為今后亞元(或者是其他非常緊密的匯率合作形式)奠定基礎(chǔ)，這將是推動?xùn)|亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、削弱美元霸權(quán)、重建全球金融秩序邁出的重要一步。

　　正是在這些美好前景的激勵下，過去幾年里東亞學(xué)者獻(xiàn)計獻(xiàn)策，提出了眾多的區(qū)域貨幣與金融合作方案。區(qū)域內(nèi)政府自然更不愿落下，尤其是在東盟10+3框架下，包括《清邁協(xié)議》在內(nèi)的各種層次的區(qū)域合作方案層出不窮。遺憾的是，至今為止區(qū)域貨幣合作當(dāng)中非常關(guān)鍵的匯率合作至今不見起色。

　　巧妙的構(gòu)思

　　亞洲貨幣單位的推出，表面上看是仿照歐洲貨幣單位，以區(qū)域貨幣單位為紐帶進(jìn)行區(qū)域匯率合作，似乎沒有新意可言。但如果梳理一下推出亞洲貨幣單位之前的歷史，這個構(gòu)思不能不說非常巧妙。匯率合作意味著現(xiàn)行區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體匯率制度的調(diào)整，緊密關(guān)系到每個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運行，因此區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體對此都慎之又慎。亞洲開發(fā)銀行宣布推出亞洲貨幣單位之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出了一系列的區(qū)域匯率合作的提案，諸如共同盯住一籃子貨幣、亞洲貨幣機(jī)制、美元區(qū)、日元區(qū)等。其中，東亞共同盯住美元、日元、歐元組成一籃子貨幣方案得到了最多的關(guān)注。遺憾的是，上述眾多方案中，沒有一個合作方案得到區(qū)域內(nèi)大國的一致支持，因為無論是哪個大國都不愿在合作利益并不是非常明確的情況下，使國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融市場穩(wěn)定遭遇風(fēng)險。

　　經(jīng)過反復(fù)的討論和研究，日方學(xué)者(核心成員包括前日本財政部國際事務(wù)副主管，現(xiàn)日本產(chǎn)經(jīng)所研究員，東京大學(xué)教授伊藤龍敏；現(xiàn)亞洲開發(fā)銀行特別顧問兼區(qū)域合作部主任河合正弘；日本產(chǎn)經(jīng)所研究員，一橋大學(xué)教授小川英治等)提出了亞洲貨幣單位的概念。提出這個概念本身，并不必然地涉及到區(qū)域內(nèi)的匯率合作。但是，編制亞洲貨幣單位將直接有助于幫助區(qū)域內(nèi)各個經(jīng)濟(jì)體明確區(qū)域內(nèi)貨幣相對價值的變化和亞洲貨幣整體價值的變化，另外還將為區(qū)域內(nèi)匯率合作的政策對話提供更加明確的依據(jù)。正如亞洲開發(fā)銀行河合正弘所說的那樣，“如果東亞經(jīng)濟(jì)體以亞洲貨幣單位作為經(jīng)濟(jì)政策合作的參考依據(jù)，東亞貨幣之間的波動終會限制在一定范圍之內(nèi)”。

　　對于區(qū)域內(nèi)外的各方，亞洲貨幣單位可謂一種非常討好的提案。一方面，亞洲貨幣單位向美國和歐洲展示了強(qiáng)化東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)自主性的意圖，而且通過明確的指標(biāo)體系，有助于推進(jìn)區(qū)域內(nèi)政策對話的效率。另一方面，無論是對于美國、歐洲，還是對于區(qū)域內(nèi)的中國、韓國以及其他區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體，亞洲貨幣單位編制本身不意味著明確的區(qū)域匯率合作方式，更不會對區(qū)域內(nèi)各國現(xiàn)有的匯率制度構(gòu)成挑戰(zhàn)。對于急于扭轉(zhuǎn)經(jīng)常項目赤字的美國，亞洲貨幣單位不失為東亞為全球國際收支失衡承擔(dān)更多責(zé)任的一種努力；對于正處于匯率制度市場化改革的中國，亞洲貨幣單位包含非常靈活的匯率合作可能性。

　　大國主導(dǎo)

　　正式的亞洲貨幣單位將于2006年6月正式對外發(fā)布。但目在日本產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所網(wǎng)站上已經(jīng)能夠看到由小川英治等完成的，與亞洲開發(fā)銀行河合正弘介紹非常類似的亞洲貨幣單位的編制方法和結(jié)果。亞洲貨幣單位的計算參照了歐洲貨幣單位，通過區(qū)域內(nèi)各個國家匯率的加權(quán)平均計算得到。亞洲貨幣單位對內(nèi)包括了東盟10+3(中日韓)的13種貨幣，根據(jù)各個經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易額和購買力平價下的GDP的相對份額確定其貨幣的份額；對外則表示為這13合1貨幣對美元和歐元2合1貨幣的相對價值，其中美元和歐元根據(jù)東亞對美國和歐洲的貿(mào)易比重分別確定為65%和35%。

　　具體地看，小川英治版本下的亞洲貨幣單位中，人民幣、日元、韓元、新加坡元等貨幣在亞洲貨幣單位中占據(jù)了較大比重，分別是34.79%、27.8%、9.76%、6.36%。每種貨幣被賦予的權(quán)重越大，對于亞洲貨幣單位價值變化影響越大。在目前編制方法下，考慮到中國相對其它經(jīng)濟(jì)體非�？焖俚耐赓Q(mào)和GDP增長速度，人民幣在亞洲貨幣單位中的比重還有巨大的上升空間。

　　亞洲貨幣單位雖然具有非常豐富的現(xiàn)實和潛在功能，但是，它在未來的區(qū)域貨幣合作中究竟能夠發(fā)揮多大作用，還取決于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體對它的態(tài)度。作為區(qū)域中舉足輕重的經(jīng)濟(jì)體，中國對亞洲貨幣單位的態(tài)度至關(guān)重要。以下，我們從中國視角分析亞洲貨幣單位推出的利與弊。

　　人民幣匯改的機(jī)遇

　　以亞洲貨幣單位為紐帶的區(qū)域匯率政策合作，意味著對現(xiàn)有人民幣匯率制度的改變。評價這種改變的利弊，關(guān)鍵在于認(rèn)識它是否符合人民幣匯率制度改革所確立的改革方向。2005年7月21日人民銀行關(guān)于人民幣匯率制度改革的公告中，非常明確地指出了人民幣匯率形成機(jī)制的改革目標(biāo)：以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣。以市場供求為基礎(chǔ)，意味著政府逐漸將匯率定價權(quán)讓位于市場；參考一籃子貨幣意味著貨幣當(dāng)局希望保持人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。但是，上述目標(biāo)在實施過程中遇到了來自于國內(nèi)金融市場發(fā)育滯后的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　首先，政府逐漸將匯率定價權(quán)讓位于市場，前提是市場效率相對較高。但是在目前的國內(nèi)金融市場上，市場參與者不夠成熟，監(jiān)管者缺乏經(jīng)驗，市場建設(shè)和金融產(chǎn)品也很不完善，另外還有諸多難以短期內(nèi)克服的體制因素制約市場發(fā)展。如果貨幣當(dāng)局完全讓市場供求力量來發(fā)揮作用，很難確保不太成熟的國內(nèi)金融市場能夠找到短期內(nèi)的正確匯率水平。正如很多國家所經(jīng)歷的那樣，貿(mào)然引入完全由市場決定的匯率形成機(jī)制，短期內(nèi)的匯率水平變化往往充斥大量的泡沫因素，而不是經(jīng)濟(jì)基本面變化的需要。其次，貨幣當(dāng)局希望保持人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定，前提是人民幣對美元匯率風(fēng)險能夠有效規(guī)避。但是，受市場建設(shè)、產(chǎn)品種類等各個方面的制約，現(xiàn)實中的國內(nèi)金融市場在規(guī)避匯率風(fēng)險方面所提供的服務(wù)非常有限，短期內(nèi)很難保持人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率穩(wěn)定。

　　借助保持與亞洲貨幣單位的穩(wěn)定，中國可以借助國際金融市場，間接實現(xiàn)人民幣匯率制度改革中的上述兩項目標(biāo)。

　　首先，由于人民幣在亞洲貨幣單位當(dāng)中占據(jù)較大比重，而且在目前亞洲貨幣單位編制方法下人民幣亞洲貨幣單位占據(jù)的比重還會進(jìn)一步擴(kuò)大，亞洲貨幣單位變化在很大程度上將反映中國經(jīng)濟(jì)基本面對匯率調(diào)整的要求。如果亞洲貨幣單位計價債券發(fā)行，它對世界主要貨幣的定價問題可以由全球國際金融市場決定。考慮到人民幣在亞洲貨幣單位當(dāng)中占據(jù)較大的比重，這意味著可以借助全球國際金融市場為人民幣合理定價。

　　其次，在國際金融市場的幫助之下，亞洲貨幣單位對世界各主要貨幣以及東盟10+3貨幣的匯率風(fēng)險也能夠相對低成本地規(guī)避。考慮到日本、韓國等經(jīng)濟(jì)體的貨幣在亞洲貨幣單位中也占據(jù)了較多比重，而其基本面對于匯率調(diào)整的要求并不一定與中國對匯率調(diào)整的要求一致，不排除亞洲貨幣單位變化與中國經(jīng)濟(jì)基本面變化對匯率調(diào)整要求不一致的地方。但是，通過調(diào)整區(qū)域內(nèi)貨幣對亞洲貨幣單位的雙邊平價，這個問題可以協(xié)商解決。

　　另外，作者通過模擬人民幣釘住美元與釘住亞洲貨幣單位的比較，發(fā)現(xiàn)人民幣釘住亞洲貨幣單位大大提高了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。原因主要有兩個方面：首先，釘住亞洲貨幣單位意味著人民幣對美元和歐元加權(quán)匯率的穩(wěn)定，較之單一釘住美元更有利于維護(hù)人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率穩(wěn)定；其次，如果東盟10+3區(qū)域的其他經(jīng)濟(jì)體共同釘住亞洲貨幣單位，人民幣借助釘住亞洲貨幣單位與這些經(jīng)濟(jì)體貨幣保持穩(wěn)定，進(jìn)一步加強(qiáng)了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率穩(wěn)定。

　　從以上分析中不難看出，亞洲貨幣單位推出給當(dāng)前的人民幣匯率制度改革帶來了新的機(jī)遇。但是，隨著亞洲貨幣單位在區(qū)域內(nèi)貨幣合作所發(fā)揮作用的增強(qiáng)，弊端也不容忽視。特別是在限制性較強(qiáng)的區(qū)域匯率政策合作機(jī)制中，勢必要犧牲一定的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策換取合作機(jī)制的維持。從歐洲貨幣政策合作的經(jīng)驗來看，在維護(hù)自身利益方面，區(qū)域合作中的大國具有優(yōu)勢，但也要對整體區(qū)域經(jīng)濟(jì)承擔(dān)更多的責(zé)任�！�張 斌 何 帆