王冀

　　股權分置問題被認為是中國股市上的“頭號難題”。由于歷史原因，我國股市上三分之二的股權不能流通，導致股市先天不足，制度存在重大缺陷，目前已經成為完善證券市場基礎制度的重大障礙。管理層此次啟動股權分置改革試點，意味著中國股市完善制度建設的攻堅戰(zhàn)役正式打響，中國股市的內在架構和價值定 位都將由此產生深刻變化。通信類上市公司作為中國股市的一個組成部分，盡快解決股權分置問題，對自身發(fā)展將產生積極影響。

　　優(yōu)厚的方案

　　4月29日，經國務院批準，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布按照“市場穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的操作原則，啟動股權分置改革試點工作。

　　根據證監(jiān)會的《通知》，清華同方(600100)、金牛能源(000937)、紫江企業(yè)(600210)和三一重工(600031)被確定為股權分置改革試點單位。這四家上市公司的方案雖然不盡相同，但都是由非流通股股東向流通股股東支付一定股份和現金作為對價方式，在征得公司各類股東同意的基礎上，換取其持有的股份上市流通的權利。

　　值得注意的是，這四家上市公司推出的試點方案都非常優(yōu)厚。其中，清華同方準備的方案為10送10，三一重工10送3轉贈8，紫江企業(yè)和金牛能源為10送2。顯然，證監(jiān)會的用意在于確保改革試點一炮打響，為今后其他上市公司起到表率作用。

　　方案一經推出，立即引起了各方的強烈反響。著名經濟學家吳曉求表示，如果股權分置改革成功，中國資本市場就有了前途。今年能把股權分置改革試點做好，今年就是資本市場的轉折年。

　　國信證券認為，流通股含權是中國A股市場估值的一個特殊因素，一旦預期明確，整個市場的估值水平可以提高，其測算提高幅度應該在15%以上，因此大盤短期內受利好政策預期的刺激有望展開一波行情。

　　外資機構對于試點方案的推出也抱有樂觀態(tài)度。摩根士丹利發(fā)表報告認為，解決股權分置問題，并不會大幅度加大市場的供應量。從另一方面來講，上市公司通過出售現有一部分股權回籠足夠資金后，大規(guī)模發(fā)行新股的壓力就會減輕。從長期而言，他們非�？春眠@項改革。

　　通信板塊的契機

　　實際上，盡快解決股權分置問題是中國股市健康發(fā)展的迫切需要，目前的環(huán)境已經不允許改革久拖不決。目前，中國股市一共有1300多家上市公司，根據證監(jiān)會的安排，都將逐步分期分批解決股權分置問題。

　　通信類上市公司作為中國股市的一個組成部分，也將不可避免地面對這一問題。盡管此次試點中并沒有通信類公司，但如果股權分置改革向縱深推進，通信類上市公司解決股權分置問題將是可以預期的。

　　目前，滬深兩市中的通信類上市公司一共有30家左右，一類是以中國聯通為代表的運營商；另一類是以中興通訊、大唐電信為代表的設備制造商，再有就是一些主營業(yè)務與通信相關的中小企業(yè)。在采訪中，記者發(fā)現，目前通信類上市公司都還沒有計劃推出股權分置改革方案，這主要是由于試點工作剛剛開始，許多相關問題還需要進一步明確。

　　中信證券電信分析師張兵認為，對于聯通這樣的大型國企來說，如何妥善解決股權分置還要探討。聯通國有股比例很高，并且數量巨大，一旦流通對市場將有很大影響，因此管理層將非常慎重，可能要等到大型國有上市公司解決股權分置的試點方案出臺后才能變成現實。對于中興通訊來說，如果要解決股權分置，難度應該不大，因為中興通訊的股價已經基本與H股接軌。至于大唐電信如何解決股權分置，也要等相關的試點出臺后才能明了。

　　在此問題上，外資機構更注重公司基本面。瑞士信貸第一波士頓表示，目前在我國香港上市的所有紅籌股，比如中國移動，其大股東所持有的股份是全部可以流通的，但是并不見得大股東會全部售出股份。上市公司的盈利能力決定股價水平，這是放之任何股市皆準的投資之道。因此，不管股權分置如何解決，只要公司的盈利能夠支撐當時的股價，就不必過分擔心。

　　國務院發(fā)展研究中心的趙懷勇認為，從資本角度講，股權分置問題的解決，必然會促進上市公司治理結構的進一步創(chuàng)新和優(yōu)化；另外也將對公司未來資本運作手段的豐富以及未來發(fā)展產生非常好的促進作用。就這一點而言，通信類上市公司對待股權分置改革應該采取更積極的態(tài)度，以其作為加快自身改革的一個契機，實現自身的跨越式發(fā)展。

　　長遠的利好

　　業(yè)內人士認為，管理層此時推出如此優(yōu)厚的股權分置試點改革，其用意之一就是希望能借此給低迷已久的國內A股市場帶來轉機。從長遠看，改革試點方案的公布對于中國股市具有強烈的利好效用。

　　證監(jiān)會主席尚福林在接受采訪時明確表示，股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。作為中國股市的一場深刻變革，改革將是一個連續(xù)過程，改革不會停步。在首批試點公司推出后，將及時總結經驗，擴大試點成果。

　　尚福林同時表示，作為資本市場一項基本制度的改革，解決股權分置的本質是推動資本市場的機制轉換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場對上市公司的約束機制，而不是解決包括國有股在內的非流通股減持變現問題�，F有的非流通股轉為可流通后是不是實際進入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關制度的約束。

　　從宏觀上，股權分置改革的目標是穩(wěn)定市場預期，完善價格形成基礎，為其他各項改革的深化和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　從微觀上，改革的目標是完善公司治理結構和資本運營機制。解決股權分置問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎，促進上市公司治理進一步完善，減少公司重大事項的決策成本，同時，有利于高成長性企業(yè)利用資本市場進行并購重組，有利于從整體上提高上市公司的質量，增強社會公眾股東的持股信心。

　　實際上，市場對于此次股權分置改革試點給予了積極響應。先期試點的四家上市公司在方案公布后，股價先后漲停，無一例外都受到了市場的追捧，表明市場對于試點成功抱有強烈的信心。申銀萬國證券的分析人士也對記者表示，現在出臺的方案在總共4000多個備選方案中是較好的。它考慮到了不同上市公司的不同狀況，大原則沒有錯，比2001年那個“一刀切”的方案有了很大進步，相信市場最終完全接受應該沒有問題。

　　解決股權分置歷程回顧

　　2001年6月，國務院發(fā)布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，開始實施"國有股減持"。該辦法第五條規(guī)定，凡國家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時，均應按融資額的10%出售國有股。國有股存量出售的收入，全部上繳全國社會保障基金。

　　2001年10月22日，中國證監(jiān)會宣布停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條規(guī)定，并表示將公開征集國有股減持方案、研究制訂具體操作辦法，穩(wěn)步推進這項工作。

　　2002年6月23日，國務院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國內上市公司停止執(zhí)行關于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實施辦法。國有股減持政策正式"叫停"。

　　2004年2月初，國務院頒布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出"積極穩(wěn)妥解決股權分置問題"，確定了解決股權分置問題的目標和指導原則。

　　2005年4月12日，中國證監(jiān)會負責人公開表態(tài)，"解決股權分置已具備啟動試點的條件"。股權分置問題需要積極穩(wěn)妥地加以解決。

　　2005年4月29日，經國務院同意，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，標志著股權分置改革試點工作正式啟動。

    編輯 張偉明