王冀

　　股權(quán)分置問題被認(rèn)為是中國股市上的“頭號(hào)難題”。由于歷史原因，我國股市上三分之二的股權(quán)不能流通，導(dǎo)致股市先天不足，制度存在重大缺陷，目前已經(jīng)成為完善證券市場基礎(chǔ)制度的重大障礙。管理層此次啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)，意味著中國股市完善制度建設(shè)的攻堅(jiān)戰(zhàn)役正式打響，中國股市的內(nèi)在架構(gòu)和價(jià)值定 位都將由此產(chǎn)生深刻變化。通信類上市公司作為中國股市的一個(gè)組成部分，盡快解決股權(quán)分置問題，對(duì)自身發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。

　　優(yōu)厚的方案

　　4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布按照“市場穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實(shí)施分步有序”的操作原則，啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《通知》，清華同方(600100)、金牛能源(000937)、紫江企業(yè)(600210)和三一重工(600031)被確定為股權(quán)分置改革試點(diǎn)單位。這四家上市公司的方案雖然不盡相同，但都是由非流通股股東向流通股股東支付一定股份和現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)方式，在征得公司各類股東同意的基礎(chǔ)上，換取其持有的股份上市流通的權(quán)利。

　　值得注意的是，這四家上市公司推出的試點(diǎn)方案都非常優(yōu)厚。其中，清華同方準(zhǔn)備的方案為10送10，三一重工10送3轉(zhuǎn)贈(zèng)8，紫江企業(yè)和金牛能源為10送2。顯然，證監(jiān)會(huì)的用意在于確保改革試點(diǎn)一炮打響，為今后其他上市公司起到表率作用。

　　方案一經(jīng)推出，立即引起了各方的強(qiáng)烈反響。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求表示，如果股權(quán)分置改革成功，中國資本市場就有了前途。今年能把股權(quán)分置改革試點(diǎn)做好，今年就是資本市場的轉(zhuǎn)折年。

　　國信證券認(rèn)為，流通股含權(quán)是中國A股市場估值的一個(gè)特殊因素，一旦預(yù)期明確，整個(gè)市場的估值水平可以提高，其測算提高幅度應(yīng)該在15%以上，因此大盤短期內(nèi)受利好政策預(yù)期的刺激有望展開一波行情。

　　外資機(jī)構(gòu)對(duì)于試點(diǎn)方案的推出也抱有樂觀態(tài)度。摩根士丹利發(fā)表報(bào)告認(rèn)為，解決股權(quán)分置問題，并不會(huì)大幅度加大市場的供應(yīng)量。從另一方面來講，上市公司通過出售現(xiàn)有一部分股權(quán)回籠足夠資金后，大規(guī)模發(fā)行新股的壓力就會(huì)減輕。從長期而言，他們非�？春眠@項(xiàng)改革。

　　通信板塊的契機(jī)

　　實(shí)際上，盡快解決股權(quán)分置問題是中國股市健康發(fā)展的迫切需要，目前的環(huán)境已經(jīng)不允許改革久拖不決。目前，中國股市一共有1300多家上市公司，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的安排，都將逐步分期分批解決股權(quán)分置問題。

　　通信類上市公司作為中國股市的一個(gè)組成部分，也將不可避免地面對(duì)這一問題。盡管此次試點(diǎn)中并沒有通信類公司，但如果股權(quán)分置改革向縱深推進(jìn)，通信類上市公司解決股權(quán)分置問題將是可以預(yù)期的。

　　目前，滬深兩市中的通信類上市公司一共有30家左右，一類是以中國聯(lián)通為代表的運(yùn)營商；另一類是以中興通訊、大唐電信為代表的設(shè)備制造商，再有就是一些主營業(yè)務(wù)與通信相關(guān)的中小企業(yè)。在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，目前通信類上市公司都還沒有計(jì)劃推出股權(quán)分置改革方案，這主要是由于試點(diǎn)工作剛剛開始，許多相關(guān)問題還需要進(jìn)一步明確。

　　中信證券電信分析師張兵認(rèn)為，對(duì)于聯(lián)通這樣的大型國企來說，如何妥善解決股權(quán)分置還要探討。聯(lián)通國有股比例很高，并且數(shù)量巨大，一旦流通對(duì)市場將有很大影響，因此管理層將非常慎重，可能要等到大型國有上市公司解決股權(quán)分置的試點(diǎn)方案出臺(tái)后才能變成現(xiàn)實(shí)。對(duì)于中興通訊來說，如果要解決股權(quán)分置，難度應(yīng)該不大，因?yàn)橹信d通訊的股價(jià)已經(jīng)基本與H股接軌。至于大唐電信如何解決股權(quán)分置，也要等相關(guān)的試點(diǎn)出臺(tái)后才能明了。

　　在此問題上，外資機(jī)構(gòu)更注重公司基本面。瑞士信貸第一波士頓表示，目前在我國香港上市的所有紅籌股，比如中國移動(dòng)，其大股東所持有的股份是全部可以流通的，但是并不見得大股東會(huì)全部售出股份。上市公司的盈利能力決定股價(jià)水平，這是放之任何股市皆準(zhǔn)的投資之道。因此，不管股權(quán)分置如何解決，只要公司的盈利能夠支撐當(dāng)時(shí)的股價(jià)，就不必過分擔(dān)心。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心的趙懷勇認(rèn)為，從資本角度講，股權(quán)分置問題的解決，必然會(huì)促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步創(chuàng)新和優(yōu)化；另外也將對(duì)公司未來資本運(yùn)作手段的豐富以及未來發(fā)展產(chǎn)生非常好的促進(jìn)作用。就這一點(diǎn)而言，通信類上市公司對(duì)待股權(quán)分置改革應(yīng)該采取更積極的態(tài)度，以其作為加快自身改革的一個(gè)契機(jī)，實(shí)現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展。

　　長遠(yuǎn)的利好

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，管理層此時(shí)推出如此優(yōu)厚的股權(quán)分置試點(diǎn)改革，其用意之一就是希望能借此給低迷已久的國內(nèi)A股市場帶來轉(zhuǎn)機(jī)。從長遠(yuǎn)看，改革試點(diǎn)方案的公布對(duì)于中國股市具有強(qiáng)烈的利好效用。

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林在接受采訪時(shí)明確表示，股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務(wù)院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。作為中國股市的一場深刻變革，改革將是一個(gè)連續(xù)過程，改革不會(huì)停步。在首批試點(diǎn)公司推出后，將及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大試點(diǎn)成果。

　　尚福林同時(shí)表示，作為資本市場一項(xiàng)基本制度的改革，解決股權(quán)分置的本質(zhì)是推動(dòng)資本市場的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場對(duì)上市公司的約束機(jī)制，而不是解決包括國有股在內(nèi)的非流通股減持變現(xiàn)問題�，F(xiàn)有的非流通股轉(zhuǎn)為可流通后是不是實(shí)際進(jìn)入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關(guān)制度的約束。

　　從宏觀上，股權(quán)分置改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場預(yù)期，完善價(jià)格形成基礎(chǔ)，為其他各項(xiàng)改革的深化和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　從微觀上，改革的目標(biāo)是完善公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營機(jī)制。解決股權(quán)分置問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)，促進(jìn)上市公司治理進(jìn)一步完善，減少公司重大事項(xiàng)的決策成本，同時(shí)，有利于高成長性企業(yè)利用資本市場進(jìn)行并購重組，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)社會(huì)公眾股東的持股信心。

　　實(shí)際上，市場對(duì)于此次股權(quán)分置改革試點(diǎn)給予了積極響應(yīng)。先期試點(diǎn)的四家上市公司在方案公布后，股價(jià)先后漲停，無一例外都受到了市場的追捧，表明市場對(duì)于試點(diǎn)成功抱有強(qiáng)烈的信心。申銀萬國證券的分析人士也對(duì)記者表示，現(xiàn)在出臺(tái)的方案在總共4000多個(gè)備選方案中是較好的。它考慮到了不同上市公司的不同狀況，大原則沒有錯(cuò)，比2001年那個(gè)“一刀切”的方案有了很大進(jìn)步，相信市場最終完全接受應(yīng)該沒有問題。

　　解決股權(quán)分置歷程回顧

　　2001年6月，國務(wù)院發(fā)布了《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，開始實(shí)施"國有股減持"。該辦法第五條規(guī)定，凡國家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國有股。國有股存量出售的收入，全部上繳全國社會(huì)保障基金。

　　2001年10月22日，中國證監(jiān)會(huì)宣布停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條規(guī)定，并表示將公開征集國有股減持方案、研究制訂具體操作辦法，穩(wěn)步推進(jìn)這項(xiàng)工作。

　　2002年6月23日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。國有股減持政策正式"叫停"。

　　2004年2月初，國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出"積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題"，確定了解決股權(quán)分置問題的目標(biāo)和指導(dǎo)原則。

　　2005年4月12日，中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人公開表態(tài)，"解決股權(quán)分置已具備啟動(dòng)試點(diǎn)的條件"。股權(quán)分置問題需要積極穩(wěn)妥地加以解決。

　　2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。

    編輯 張偉明