剛剛在柏林結(jié)束的G20會議(20國集團(tuán)財長和央行行長)后的聲明中對弱勢美元只字未提，美國政府也只是應(yīng)景式地重申其對強勢美元政策和消減財政赤字的承諾�？磥砻涝鮿葸�會持續(xù)一段時間。
布什當(dāng)選后不久，美元便一路下跌，這反映了市場對美國財政狀況的憂慮。格林斯潘日前對美
國“雙赤字”的表態(tài)，更加速了美元調(diào)整的步伐，觸發(fā)了一系列市場對沖行為。目前市場上除了亞洲央行以外似乎沒有人愿意擁有美元。大量市場參與者對美元的拋售，加速了美元的下滑。而這個下滑過程又帶動更多的人拋售美元。
筆者認(rèn)為，美元跌勢是一個中長期的過程。目前處于急跌，其中帶有市場的沖動和投機(jī)。在今后的一兩個月里相信美元會逐步地平穩(wěn)下來。但不排除各國央行因美元下跌過急并開始影響全球金融市場穩(wěn)定而聯(lián)手干預(yù)，也不排除美元出現(xiàn)一些技術(shù)性反彈。
投資者看淡美元
從歷史的長周期看，美元大約每隔7年就有一次比較大的調(diào)整。這次的美元調(diào)整始于2002年2月，會持續(xù)相當(dāng)長時間，可能直至布什第二任期滿為止，這又是一個7年的過程。此次美元弱勢的本質(zhì)原因是市場對布什財政政策的不信任。歷史上，民主黨主張大政府、加稅，而共和黨主張小政府、減稅。布什的財政理念已經(jīng)偏離了共和黨小政府減稅的傳統(tǒng)立場。一方面它承接了共和黨減稅的思路，但又在積極地擴(kuò)大財政支出。同時在反恐和戰(zhàn)爭預(yù)算上又一增再增。結(jié)果導(dǎo)致財政赤字的急增，布什政府不得不用發(fā)債的方式加以彌補。
布什第一任內(nèi)就將克林頓打下的每年的2000多億美元的財政盈余一掃而光，同時以每年4000多億美元的速度積累新債。布什現(xiàn)在已沒有連任的壓力，共和黨在參政兩院的優(yōu)勢又得到進(jìn)一步加強。相信他在第二任內(nèi)需要做的大事是，對美國的社會保障和醫(yī)療保險進(jìn)行改革。他在競選期間已經(jīng)明確提出要把美國從國家福利主義變成私人擁有主義(ownership society)�？傊�，美國人的社會保障和醫(yī)療保險過去是由政府支付的。但是戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代的年齡已逐步增高，預(yù)計不久便會出現(xiàn)“退休潮”。這批人會活得更長，醫(yī)療費用會更昂貴，政府的財政負(fù)擔(dān)也就更重。為了減輕負(fù)擔(dān)，布什希望美國人從其收入中拿出一部分投入到私營的投資賬戶中運作，以此提高個人養(yǎng)老金的回報率。今后美國人的社會保障和醫(yī)療保險依賴于“取之于己、用之于己”的私人資金，通過私人投資機(jī)構(gòu)的運作爭取較高的回報。為促成改革，布什政府計劃對這部分資金實行稅務(wù)抵免。換言之，通過減稅將美國引入私人擁有的醫(yī)療保險和社會福利制度。這樣做不可避免的后果是，美國財政赤字的進(jìn)一步失控。同時布什還希望將第一任內(nèi)的一次性減稅措施長期化。相信布什在第二任內(nèi)積累的財政赤字會比第一任更多，其結(jié)果是必須大量地發(fā)行國債。
由于市場目前認(rèn)定美國的財政赤字在布什第二任內(nèi)會有比較大的失控，流入美國國債的海外資金數(shù)量將急劇減少。一方面，資金流向決定美元中期的走勢，而另一方面，對于美國國債的購買又決定著資金的流向。沒有人愿意持有美元資產(chǎn)，這將是美元在一個相當(dāng)長的時期處于弱勢的根本原因。
對中國的三大利空
今年美國的金融市場似乎有些反常。盡管美聯(lián)儲已連續(xù)4次加息，但美國長期國債孳息不升反降。在美國最近的一次加息后，美元仍然不漲反跌。這其實反映了市場的認(rèn)知：息口雖然上揚但依然過低，央行雖然在收緊銀根但資金流動性依然很高。筆者個人的看法是，這次美元弱勢會持續(xù)相當(dāng)長時間，可能直至2008年，但不久會從急跌轉(zhuǎn)向緩跌，間中有所波動。
美元轉(zhuǎn)弱對中國有三大影響。首先，中國擁有5400億美元的外匯儲備貶值。市場估計外匯儲備中60%以上為美元資產(chǎn)，多數(shù)為美國國債。美元急跌，導(dǎo)致這部分資產(chǎn)“縮水”。中國外匯儲備以美元計價，因此資產(chǎn)數(shù)額不會變，但它們的購買力(或價值)則隨著美元下貶而減弱。其次，原材料進(jìn)口成本激增進(jìn)而加大通脹壓力。石油、原材料價格上揚已成為中國生產(chǎn)商的一塊“心病”。美元急跌，與美元掛鉤的人民幣也一同下跌，進(jìn)一步加大了原材料成本，并可能成為中國下一輪通貨膨脹的源頭。這對宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長十分不利。再者，加大了人民幣升值的壓力。美元下跌有其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面的理由，但人民幣隨之下跌就沒有合理的理由。因此中國將承受更大的國際壓力，來分擔(dān)美元貶值的國際成本。如果人民幣有一個小升值?與其說是升值不如說是少貶?，對處于升值的水深火熱中的亞洲貨幣算是有一個交待。(作者陶冬為瑞士信貸第一波士頓董事兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師，本文為個人觀點)
