目前發(fā)達國家科技進步對經濟增長的貢獻已達到60－80％，而我國只有30％左右。我國每年有多達7萬多項專利技術，3萬多項省級以上的科研成果，但轉化成商品并形成規(guī)模效益的僅占其中的10－15％，加快科技成果向現(xiàn)實生產力轉化，已成為我國經濟發(fā)展的一個戰(zhàn)略瓶頸。

　 科技成果轉化率低是由于缺乏多層次資本市場的支持

　 究竟什么因素制約了中國科研成果的產業(yè)化呢？有人認為缺乏資金，有人認為缺乏政策和法律環(huán)境，可是早在1985年中共中央在《關于科學技術體制改革的規(guī)定》中就指出：“對于變化迅速、風險較大的高科技開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。”這就使創(chuàng)業(yè)資金在中國的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。1996年5月15日，我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進科技成果轉化法》，在資金上給予了明確的規(guī)定，科技部也設立了“中小企業(yè)創(chuàng)新基金”，資助中小型科技企業(yè)的發(fā)展。所以，資金問題和政策問題不是根本問題。還有人認為是技術發(fā)展水平問題�？墒俏覀儾荒芟嘈盼覀冇�50年積累的科研機構和大專院校，能夠轉化成商品的成果只有10％。還有人認為是缺乏人才，我們承認從計劃經濟體制轉變?yōu)槭袌鼋洕�體制，在實際運作中我們缺乏經驗，可是以中國人的智慧和適應能力，在這二十多年間，我們也作出了不少國際公認的好事情、好企業(yè)，為什么單單在科研成果轉化方面我們就缺乏人才了呢？

　 趙輝在談到怎樣為創(chuàng)業(yè)投資提供順暢的進入、退出渠道時指出，問題關鍵在于：什么可以吸引聚集資金進入高科技領域，什么可以刺激人們去創(chuàng)造、去發(fā)現(xiàn)具有市場化前景的技術，什么可以調動創(chuàng)業(yè)家、投資家和技術專家這些人才的積極性。我們認為：多層次的資本市場，特別是為風險投資提供進入或退出渠道的產權交易市場，是完善風險投資機制，解決上述諸問題的關鍵。技術只有與資本相結合，才能走向產業(yè)化，而完善的多層次資本市場是技術與資本相結合的保證。我國科技成果轉化率低的根本問題是缺乏一個多層次資本市場的支持。

　 創(chuàng)業(yè)投資需要多層次遞進式的資本市場體系

　 在談到如何規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資的風險時，趙輝說，在科研成果轉化為實際生產力的過程中蘊含著很大的風險，這種風險來自科研本身和市場兩個方面。一方面，科研能否成功存在比較多的未知因素；另一方面，即使科研成果能夠獲得成功，但這一成果轉化為現(xiàn)實產品，能否為市場所接受也不確定。較大的風險以及在高科技企業(yè)中更容易存在投資者與經營者之間的信息不對稱，使得高科技企業(yè)，特別是中小高科技企業(yè)很難通過傳統(tǒng)資本市場的融資渠道得到金融支持。此外，高新技術的產業(yè)化過程通常需要經歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴張期、成熟期五個階段，一般要3至7年。處于各種不同階段的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要想在這么長的周期里獲得穩(wěn)定的資金支持，必須有一個多層次的資本市場體系來為它們提供全方位的服務，從而使風險資本得以在該市場高效率、低成本地進入和退出。

　 因此，為促進高新技術產業(yè)化進程，根據(jù)我國資本市場發(fā)展的實際，我國應該建立主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、技術產權市場的多層次、遞進式的資本市場體系。

　 中小科技企業(yè)成長需要多層次資本市場的支持

　 趙輝認為，我國的資本市場體系正在發(fā)展過程中，其結構尚不完善。主板市場的規(guī)模、影響力和交易制度的完善等方面，都在資本市場中占據(jù)主導作用。因此，在今后相當一段時期內，主板市場可以同創(chuàng)業(yè)板市場共同發(fā)揮為高新技術企業(yè)提供上市集資渠道。同時也為風險資本提供退出渠道的功能，但在嚴格意義的企業(yè)規(guī)模條件下，利用主板市場為中小高新技術企業(yè)服務只能作為一種補充安排，即在創(chuàng)業(yè)板市場尚未開設之前，作為某些已具備相當規(guī)模的高新技術企業(yè)的籌資渠道。

　 創(chuàng)業(yè)板市場主要解決創(chuàng)業(yè)過程中處于成熟期中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在籌集資本、資產價值市場評估和股權交易問題，它是風險資本價值實現(xiàn)的主要渠道。主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、技術產權交易市場所構成的多層次的資本市場體系，可以共同完善高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場的入市和退市功能。一方面，風險投資家在技術交易市場中篩選、購買項目產權或企業(yè)股權、企業(yè)的孵化成長，可以在產權交易市場進行。經過產權交易市場培育一段時間后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在有關條件滿足創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的前提下，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)股集資；同樣，經過創(chuàng)業(yè)板市場培育一段時間后，在有關條件滿足主板規(guī)定的前提下，企業(yè)進而轉入主板市場，從而形成從技術產權交易市場、創(chuàng)業(yè)板到主板市場，入市條件逐步嚴格、企業(yè)素質逐步提高、下層對上層提供支撐的局面。另一方面，已進入主板市場的上市公司，當經營狀況下降不能滿足主板市場的要求時，可退到產權交易市場；已進入創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，當經營狀況下降不能滿足創(chuàng)業(yè)板市場要求時，也可以退到產權交易市場，重新并購整合。

　 多層次資本市場可有效防范金融風險和利于資本進退

　 首先，入市和退市機制的存在既有利于保證上市公司質量與其市場層次相對應，又能夠迫使上市企業(yè)為爭取進入上一層市場或避免退到下一層市場而努力提高自身質量。其次，企業(yè)運作中“高風險－高收益”的特點在投資的各個階段逐步形成和展開。在未進入市場之前，既難以明晰也無法量化，多層次的資本市場體系通過不同層次的市場機制，逐步展示這些風險企業(yè)的資產價值，與直接進入主板市場相比，這種多層次市場帶來的風險水平也較低。再次，建立多層次資本市場體系，使每一層次市場運作互為補充、相輔相成，這有利于促進各層次市場運作的規(guī)范化，從而促進我國資本市場的整體規(guī)范化。

　 趙輝接著談到，多層次資本市場體系也有利于風險資本的退出。在我國建立風險投資機制最關鍵的是風險投資的退出機制，它是風險資本運動生存基礎之所在。由于風險投資一般不能以企業(yè)分紅為目的，而是以股份增值作為報酬，所以客觀上要求當股份增值后能夠退出變現(xiàn)。當投資失敗后也能快速斬倉出場，這是就風險投資體系而言，扮演著動力機制和安全保障機制的雙重角色。缺少健全、多渠道退出機制的風險投資體系是無法正常運作的。美國是風險投資的發(fā)源地，美國風險投資是世界上最成功的，其成功因素之一就是美國發(fā)達的資本市場為美國風險投資提供了多樣化的退出渠道。而成立于1985年的我國大陸第一家風險投資公司———中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司卻破產清盤。分析其失敗的原因，其中重要原因之一就是中創(chuàng)所投風險資本找不到退出渠道，所投資本無法變現(xiàn)投入新項目，資本沉淀、固化、無法循環(huán)使用，導致后續(xù)經營無以為繼。因此，一個多層次的資本市場可以為具有不同投資趨向的風險資本提供與之相適應的投資退出渠道，從而吸引更多的風險資本進入，滿足處于不同創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)對不同類型風險資本的特殊要求。

　 建立完善產權交易市場是完善創(chuàng)業(yè)投資機制重要一步

　 趙輝在他演講的最后部分精彩地談到：目前，我國資本市場的現(xiàn)狀是主板高速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板即將推出，場外市場正在探討，技術產權市場方興未艾。

　 為促進高新技術產業(yè)的發(fā)展，近一年來各主要城市紛紛設立了類似于美國私人資本市場的技術產權交易所。作為服務于風險投資和企業(yè)并購的初級資本市場，其主要功能，一是為科技型企業(yè)、成長型企業(yè)以及高科技成果轉化項目提供融資場所，促進技術與資本的高效融合；二是為創(chuàng)業(yè)風險資本提供進入機會和退出渠道，促進風險資本的流動性；三是為國內創(chuàng)業(yè)板市場以及境外創(chuàng)業(yè)板市場輸送市場凈化的優(yōu)質上市資源，構造國內創(chuàng)業(yè)板支撐體系，支持國內創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展；四是為非上市的各類企業(yè)提供產權（股權）交易和并購重組的集中場所，促進產權（股權）的合理流動。

　 由于存在著巨大的市場需要，有著特殊市場功能和規(guī)范運作機制的技術產權交易所很快引起了眾多高科技中小企業(yè)和風險資金的關注，聚集了大量的高科技項目和高科技成長型企業(yè)產權以及風險資本。由于創(chuàng)業(yè)板市場主要服務于處于成熟期后期的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本籌集，事實上技術產權交易所承擔著為處于其他創(chuàng)業(yè)階段的各類高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資場所的重任。

　 技術產權交易以非證券化的實物型產權的整體或部分產權為交易單位，屬非標準化合約，交易是通過談判，以契約的形式完成的。雖然其市場流動性較差，但作為資本介入技術的重要渠道，它是資本市場資源優(yōu)化配置的重要手段，也具有市場價值發(fā)現(xiàn)的功能。此外，它還是企業(yè)兼并收購活動的主要場所之一。

　 技術產權交易非連續(xù)交易的特點，雖然在市場有效性方面表現(xiàn)欠佳，但它為私募股份提供了流通場所，總體上提高了資本市場的流動性，特別是處在成長中的中小型企業(yè)，股份的這種流通更為需要。因為為數(shù)眾多的中小型高新技術企業(yè)，相當大部分處于擴張期和成熟期前期，如果用創(chuàng)業(yè)板市場上市標準來衡量，它們極難發(fā)股籌資。如果缺乏后續(xù)資金，他們的進一步發(fā)展將面臨嚴重的威脅。因此，為促進高新技術企業(yè)發(fā)展，客觀上要求有一個能夠滿足處于擴張期和成熟期前期的企業(yè)籌集資本的產權交易市場。

　 這樣，我國便形成了一個多層次的、完整的資本市場體系，相信將會對我國高新技術產業(yè)的發(fā)展起到重要的推進作用。